长城汽车研究报告：反思纠偏落实“长期主义”，海外出口成为增长新势能.pdf

长城汽车研究报告：反思纠偏落实“长期主义”，海外出口成为增长新势能。当前整体认知：善于反思纠偏是公司长期优质基因，22 年承压后在战略、产品、 渠道层面转型，逐步走出困境。 2022 年因供给端物流及需求端华东疫情影响，全年月销中枢 8.9 万辆（同比17%），年末公司迅速纠偏：战略层面架构调整，WEY+坦克、欧拉+沙龙合并回归 “ONE GWM”；产品层面由专注小众细分回归主航道大单品（新能源 SUV）；渠道 层面新能源独立成网且构建经销+直营模式。我们认为善反思纠偏是公司长期优质 基因，结果看 23Q2 起公司销量及利润均迎来改善拐点。

当前重要边际变化①：组织架构 3.0 深化变革，中台更重“全球化”+“互联网思 维”，前台强调“用户共创”。 公司 2020 年提出组织架构 3.0 变革，即形成“强后台+大中台+小前台”体系。当 前公司结合经营实践持续完善 3.0 版本组织架构：中台层面新增“全球化”及 “互联网公关”中台，前台层面更强调“用户共创”，通过各类举措提升市场需 求把控能力，推出符合消费者需求的新产品。

当前重要边际变化②：出口贡献销量&利润弹性，俄罗斯是重点，当地市场空间 仍有潜力。 2023 年公司海外销售收入占比 30.7%，出口业务在销量及利润端持续贡献增量： 销量方面，截至 2024 年 5 月，公司海外销售已连续 9 个月突破 3 万辆；毛利方 面，2023 年公司海外毛利占比达 42.6%，同年海外毛利率 26.0%（国内 15.5%）。 公司约 50%出口车型销往俄罗斯，考虑到当地市场仍有潜力（从 23 年 94 万修复到 往年中枢约 150 万），俄罗斯业务有望持续带来销量及利润弹性。