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中国核电研究报告：核电回暖奠定成长基调，风光步入发展快车道。核电双巨头之一，持续扩张新能源。公司背靠中核集团，控股股东拥 有完整的核科技工业体系，为公司发展提供坚强后盾。公司产业布局明晰， 以核能为主业，大力开拓新能源市场（20年收购中核汇能进军新能源）， 积极探索战略新兴产业。公司收入结构以核电为主，23年占比电力板块收 入的86.61%；新能源收入呈快速增长态势，18-23年CAGR高达204%。预 计未来随着设备折旧到期有望增厚利润，短期的铀价波动对公司生产成本 影响有限。公司营业收入增势良好，业绩持续增长，23年归母净利润同比 增长17.91%。利润率稳步向上，盈利能力持续增长，1Q24毛利率、净利 率分别为49.17%、31.38%，较23年分别增加4.55pct、3.00pct。

核电审批常态打开长期成长空间，积极开拓核能综合利用新领域。我国核份额仅5%左右，预计35年达10%左右，我国核电装机有望稳增。中核 集团在建核准机组位列第一，公司作为集团旗下唯一上市电力运营平台， 有望迎来扩张期。预计24-27年核电新增投产1.21/1.21/1.39/6.32GW，其 中27年为投产大年。核电上网电量稳增，预计24年市场化交易波动有限。 此外公司积极开拓核能综合利用，培育新的业绩增长点。一方面，四代高 温气冷堆有望率先迎来商业化时代。高温堆技术由中核集团与清华大学联 合研发，中核集团与清华大学是全部知识产权的创建、推广和所有者。公 司将在高温气冷堆技术的后续推广应用中承担重要责任。另一方面，“玲珑 一号”预计26年投运，小型堆在供热、制氢、海水淡化等方面发挥重要作用。

风光步入发展快车道，加速敏捷端项目孵化。自2020年收购中核汇能 以来，公司风光装机规模快速增长。截至23年底，公司新能源控股在运装 机18.52GW（风电5.95+光伏12.56GW）。截至1Q24，在建风电3.34GW、 光伏10.92GW。新能源步入快车道，公司加速兑现十四五规划目标（规划 目标30GW）。预计公司风光毛利在装机驱动下将呈现快速增长态势。此 外公司加速敏捷端项目孵化，设立钙钛矿公司，引进科研团队和立项获批 通过中试科研项目等。