华利集团研究报告：深耕运动鞋履代工筑高壁垒，订单产能双增利润可期.pdf

华利集团研究报告：深耕运动鞋履代工筑高壁垒，订单产能双增利润可期。深耕运动鞋履制造赛道壁垒高筑，经营高效费率管控优异利润稳增。华利集团为 全球领先的运动鞋履专业制造商，深耕主业数十载，积累了鞋履开发、设计、生 产、销售相关业务的丰富经验以及众多下游头部运动品牌客户资源，竞争壁垒较 高；此外，规模效应及高效管理下公司销售、管理等费用管控优秀，同时不断加 大研发投入以提高经营效率，长期利润增厚有保障。

运动鞋服行业发展叠加客户补库需求恢复有望推动公司订单回升。从订单量需求 端看，公司订单修复主要来自三方面驱动：1）运动鞋服市场发展；2）下游品牌 去库周期结束驱动订单量从左侧向右侧切换；3）增长势能较好的品牌订单需求持 续增加。从订单量供给侧看，公司 2024Q1 已公布 2 家新鞋履制造厂投产，新厂 投产带来产能释放，有望承接新增客户需求。公司未来新厂投放规划稳定，在“以 销定产”模式下，产能利用率及产销率保持稳定，长期业绩增厚可期。 

运营管理行业领先，客户及产品结构升级助推 ASP 上涨。公司销售及管理费率常 年维持在 4%-6%左右，相较同业内其他企业偏低，系公司聚焦主业、规模化经营 以及合理运用区位优势发展带来高效运营管理，帮助公司高效管控各项费率，驱 动整体利润上行；此外，客户及代工产品结构决定了产品销售均价，近年高单价 产品及高质量客户在公司内占比不断提升，驱动公司产品 ASP 不断上行。