行业比较专题报告：如何从出口视角判断出海景气变化？.pdf

行业比较专题报告：如何从出口视角判断出海景气变化？中短期而言，如何从出口视角判断出海景气变化？基于我们已经发布的报告《投资我国出海机遇的三条线索》，我们从出口产业变迁、全球竞争力以及微观财务角度出 发，提出三条出海投资机会的相关线索。而中短期视角下，我们还可以从各行业的出口景气度变化为出海板块景气度 的边际变化提供参考的线索。从总量拆分来看：（1）地区层面，新兴市场国家在我国出口份额出现提升。（2）行业层 面：①出口持续维持相对景气的行业，包括：船舶、汽车等。②出口景气存在边际改善的行业，包括：通用机械设备、 家用电器、家具、服装、电子以及部分化工细分产品等。

我们更进一步对出口行业需求地区进行拆分，短期内可重点关注出海景气的两条线索：一是景气有望边际改善的行业， 主要对应至消费和上游原料类。（1）消费行业景气有望边际改善的主要集中于：家电、服装，以及以手机为代表的电 子链等。其出口地区主要为以美国为代表的发达国家占比较高，当前美国库存降至历史低位水平，同时部分品类的销 售同比甚至已经出现边际回暖的迹象，这意味着一旦美国补库周期开启，上述品类将有望较为受益。（2）上游原料景 气有望边际改善的主要包括：橡胶、化纤、塑料以及纺织原料等，其出口地区主要是以东盟为代表的新兴国家为主。 其中，以针织物为代表的纺织原料产品，伴随下游服装行业需求的边际改善和补库周期的开启，其景气度亦有望边际 改善。二是外需有望继续维持景气的行业，主要对应至资本品类，包括：船舶、商用车、汽车零配件等。其出口地区 主要是以东盟为代表的新兴国家为主。在新兴市场国家需求韧性或前期低增长国家有望“接力”需求的背景下，以商 用车为代表的资本品或有望继续维持相对景气。

各产业链及相关行业的景气度汇总

（一）上游周期：价格表现分化，仅出口运价指数、化工细分产品等仍在上涨。具体行业景气展望：黄金，央行购金 支撑其中期上涨基础，投资需求或成为潜在增量需求，可逢低布局。（二）中游制造：多数基建链价格放缓，关注结 构性机会。具体行业景气度展望：1、电力，电力改革和涨价预期下，电力行业仍然存在景气支撑的基础；2、机械， 工程机械细分品类销量边际改善，同时亦属于出海板块中符合营收及盈利双升逻辑的细分方向；3、电池，尽管产业 链价格仍在下降，但产销已经观察到边际改善的迹象。（三）下游消费：继续关注外需、涨价这两条线索。具体行业 景气展望：（1）家电、家具、纺织服装，海外库存低位+存在补库预期，外需或延续边际改善；（2）农林牧渔：价格 延续上涨，养殖利润回暖，盈利或有望改善。（四）TMT：电子细分领域均出现边际修复。具体行业景气展望：（1）面 板，延续价格上涨趋势，量价齐升下营收出现明显改善；（2）半导体及消费电子，近期需求端数据均延续边际改善趋 势，外需表现亦相对亮眼。（五）金融地产：基本面尚未企稳，静待政策效果显现。

行业配置

“政策底-市场底”坚定防御配置。当前我们处于经济放缓II期（“主动去库”），未来将经历“政策影响End-市场底” 阶段，市场波动率或再次上升，维持建议“大盘价值防御”策略，重点推荐防御性较高、具备持续超额收益品种：银 行+黄金，次选高股息。扩散策略包括：一是对于国内经济敏感度较低、受益于全球流动性剩余大宗品，包括：黄金、 白银、铜、铝等，尤其黄金可能比市场预期走得更高更远；同时，静待美国降息，医药（中药、医药商业、创新药） 将继续受益。二是具备“困境反转”逻辑，供给出清、需求稳定甚至回升的行业：通信、农林牧渔、环保、中药、旅 游及景区、饮料乳品、黑色家电和面板，尤其是猪周期、面板等，具备涨价逻辑，以及通信叠加了高股息逻辑；三是 符合“新国九条”要求、兼具分红意愿和分红能力的行业：国有银行、家用电器、纺织服饰和交通运输等；四是具备 “相对收益”受益于海外较强的基本面及流动性，出海+港股，尤其平价消费类出海的纺织服装。