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日本低利率时期资管业表现及策略分析。以1991年日本股市和楼市相继崩盘为标志，日本陷入了长达30年 的经济停滞。较东亚地区其他国家而言，日本市场率先进入低利率时 代，与我国现阶段债市收益率进入下行周期的情况具有一定的相似 性。因此，本文旨在回顾日本经济泡沫产生至破灭全过程的相关经济 表现，梳理日本“失去的30年”期间资管业在低利率甚至负利率经 济环境下的应对与发展，为投资者提供参考。

日本资管机构困境与应对。

银行理财部门：泡沫崩塌后，主银行体系下银行贷款持续积累， 形成不良资产。低利率政策下银行业存贷款利差收窄，叠加不良 债权造成损失，日本银行业遭遇破产危机。为应对低利率下的行 业寒冬期，日本银行理财部门在资金配置方面形成了一系列应对 策略。1）调整资产端结构，提高放贷业务标准，锁紧贷款规模； 2）对内增配有价证券，对外寻找高收益资产；3）依据风险暴露 与货币政策调整债券久期，进行另类投资。除资金配置思路改善 外，日本银行理财部门还大力发展其他业务，改善服务模式，一 是拓展非息业务，增加收入来源；二是发展现代养老产业事业， 改革金融服务模式。

保险资管机构：一方面，市场化、自由化进程下，险企依靠高利 率保单与低保费参与市场份额竞争；另一方面，低利率环境下， 日本险企的投资失误带来严重亏损，利差损持续承压，险企陷入 流动性陷阱。在资产端与负债端的双重重创下，保险行业破产事 件多发，公众信心丧失引发退保潮，险企陷入逆向选择与恶性循 环。在低收益逆境中，日本险资配置策略呈现出明显的趋势性， 1）资金向有价证券集中，避险倾向增强；2）基于负债端欠配压 力，配置风格更稳健，偏好低风险固收类产品，并拉长国债久期 以增厚收益；3）增持海外证券，并以投资外债为主。同时，日本 险资也在产品、渠道与战略等方面进行探索，实施了一系列转型 举措，1）停售高利率产品，匹配市场下调产品收益率；2）匹配 老龄化背景进行产品结构转型，推出各类保障型产品，个人保险 为收入端提供较多贡献；3）产品销售渠道转型，降本增效，满足 客户多样化需求。

投资信托基金：日本信托业务的规模增长主要依靠资产管理型业 务的扩张，受股市房市暴跌影响曾一度萎缩震荡。泡沫破灭后数 十年，日本投资信托业通过一系列安排取得结构性发展，1）资 金配置由权益转向固收；2）增持国债及海外证券，其中外国证 券在较长一段时间以债券为主。除资金配置思路转变外，日本信 托业还通过产品业态革新、降本增效等方式谋发展，1）资产流 动型信托业务兴起，信托业务类型由以贷款信托为主转向多元化发展；2）基于人口老龄化趋势发展养老金投资，开发逐月决算 产品新业态；3）随着日本央行ETF扩表，积极发展指数型基金； 4）费用端低成本运营，收入端调整费率结构，以管理费及佣金 下调补偿产品收益，提高产品吸引力；5）销售渠道结构性多元 化转型，开发信托产品市场拓展；6）产品信息披露机制趋严，投 资者保护力度提高。

综上，为缓解经济繁荣发展阶段带来的超级通货膨胀，20世纪80 年代末起，日本央行开始降温经济，刺破资产价格泡沫，进而通过下 调银行存贷款利率、实施量化宽松等方式降息救市，日本由此开启了 近30年的低利率时代。在长期低收益环境下，日本资管业依据自身 资产负债端结构、业务模式等特点，探索出一系列应对措施。日本银 行理财部门进行资产端结构调整，对内增配债券等有价证券，对外寻 找高收益资产，并通过开展另类投资，拓展非息业务，发展养老产业 等方式改善收入；保险资管机构通过增配有价证券，对内拉长国债久 期，对外增持海外债券等方式，在保障避险需求的基础上实现收益的 增厚，并依托下调产品预定利率、产品结构与渠道转型等方式进行降 本增效；投资信托基金资金配置向固收类产品偏移，增持海外证券， 进行信托类型多元化，发展资产流动型信托业务、指数基金等，并通 过开放老年人偏好的逐月决算产品业态、降费减佣、加强监管等方 式，提高信托产品吸引力。