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兔宝宝研究报告：把握渠道与品牌，高分红与高增长的板材标杆企业。人造板的出现对木材加工是革命性的。人造板出现之前的木材加工通常是仅仅改变木材的形状，而 人造板出现改变了木材的材料性质，且大大提升了木材的生产和使用效率，拓宽了木材的应用场 景。我国人造板产量总体稳步提升，2022年略有下滑。人造板正处于向头部集中阶段，2020-2023 年，胶合板年产能从25600万立方米逐年下降至20500万立方米，而企业数从15200家逐渐下降 至7400家，接近减半，落后产能逐渐出清，企业平均生产能力保持持续增长，头部企业竞争力将增 强。

OEM模式轻资产运营，供应商与渠道均快速增长。德华兔宝宝装饰新材股份有限公司创建于 1992 年，公司主营装饰板材与集成家具，同时经营品牌授权业务。公司经销收入占比60%，OEM占比约 80%。通过OEM运营，公司打破运输半径限制，快速拓展销售市场，同时维持轻资产高效率运营， 增强竞争力。截至2023年底，公司装饰新材供应中心供应商数量135家，家居供应中心供应商数 量238家。2019年至2023年，装饰材料专卖店数量由1971家增长至3765家，增幅明显。同 时，公司加速外围空白市场覆盖，近年来重点布局乡镇市场，根据公司公告，2023年公司装饰材料 业务完成乡镇店招商744家，乡镇店建设627家。OEM与品牌授权考验公司的品牌力，公司营销 投入规模较大，2019-2023年，公司市场宣传推广费由7917.08万元增长至10542.70万元， CAGR为7.42%。公司注重网络营销，开展天猫、京东、抖音等电商、新媒体运营，建立了媒体矩 阵，助力品牌传播，业绩增长。

布局定制家居，应收账款逐步改善。2023年，公司应收账款回款工作初见成效。公司定制工程业务 目前以控规模、降风险、谋转型为主基调，业务主要聚焦央、国企客户，积极发展工程代理业务， 提升工程代理商收入占比。裕丰汉唐的客户主要是以万科为主的房地产客户。考虑到房地产市场面 临较大压力，资金链相对紧张，一方面，公司会对新签项目进行风险把控，签约量可能继续缩减， 另一方面，应收账款回收成为公司的重点工作。经过公司2022-2023年的回款工作，公司应收账款 同比下降18.58%，达到11.70亿元。以账龄和账面余额看，2年内应收账款回收成果显著，2-3年 应收账款余额仍数量较大。公司将针对此类应收账款进行逐个分析安排，部分做工抵处理，以此全 面降低应收账款风险。