民爆行业专题报告：供需共振，价值重估.pdf

民爆行业专题报告：供需共振，价值重估。民爆介绍：受管控的基础性行业。 1）民爆行业可分为民爆物品和爆破服务两大类，民爆物品 70%左右用于煤炭、金属和非金属三类矿山的开采，被誉为“基础工业的基础，能源 工业的能源”。2）民爆器材具有易燃、易爆、高危等特点，我国对民爆器材的生产、销售、购买、运输和爆破作业实行许可证制度，行业具有 高准入、强监管、区域性等特征。

核心逻辑一：上下游一体化发展。 1）价值量提升：“爆破服务一体化”模式在我国呈现出强劲的发展势头，爆破服务是炸药产值的3倍左右。2）周期性减弱：工业炸药产品毛利 率受硝酸铵等原材料价格波动影响较大，而爆破服务业务的经营模式为承接爆破服务项目，盈利能力相对稳定。3）客户粘性增强：爆破服务一 般为多年订单合同，与下游客户客户绑定更深。

核心逻辑二：下游需求或超预期。  民爆生产总值增速与采选、基础设施建设等固定资产投资高度相关。1）资源品高景气，全国采矿业固定资产投资额明显提升。2024年1-4月有 色金属矿、黑色金属矿、非金属矿、煤炭固定投资额累计同比分别增长40.4%/12.3%/38.8%/24.9%。2）我国水电站等大型基建项目稳步推进， 对民爆行业需求拉动或超预期。3）地域性差异显著，中西部地区民爆需求将明显增加；4）民爆企业紧抓“一带一路”机遇，积极开拓国际市 场，民爆企业海外业务收入实现快速增长。

核心逻辑三：竞争格局显著改善。  1）民爆行业已经进入结构调整深化期。数码电子雷管置换基本完成，现场混装炸药比例稳步提升。2）政策驱动叠加一体化布局，市场集中度 明显提高。民爆上市企业过去三年营收复合增速显著高于行业平均。一方面，目前我国行业主管部门鼓励产能以企业兼并重组等方式在省际内有 序合理流动（政策驱动）；另一方面，龙头企业在一体化布局方面优势显著，与下游客户深度绑定抢占市场份额（壁垒驱动）。未来预计将形成 3-5家具有一定行业带动力与国际竞争力的民爆行业龙头企业。