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策略深度报告：从出口到出海的A股行业变迁线索。出口链既是国内经济的重要支柱，也是A股的主线行情，关注度极高。当前国内和90年代日本相似，都具备内需不足+成本上行+贸易摩擦+全球补库的宏观驱动组合，出 口区域和行业变迁也有一定的可比性。日本经历了出口起步—出口扩张&出海起步—出口走低&出海扩张三阶段，出海板块在日股盈利和收益中有直观体现。当前中国类 似日本90年代，逐步进入产品出口增速放缓&产业出海高速起步的阶段。贸易壁垒加剧、新兴市场承接的劳动力资源密集型、具有出口传统优势的技术密集型、出口转型 升级等四类行业出海提速；重点关注纺服、家电、轻工、交运、机械、电力设备、电子等。

出口链重要性：经济拉动&主线行情

1）经济层面：出口链是重要支柱，对Q1GDP的拉动为0.77个百分点。船舶、汽车、集成电路、家具家电、通用设备、塑料制品出口持续高增。

2）A股层面：出口链有主线行情，随着近年来出口链企业数量、收入规模的显著提升，出海指数有较为明显的超额收益，多个出口行业涨幅居前。

中日出海异同：当前国内 VS 90年代日本

1）相似性：内需不足+成本上行+贸易摩擦+全球补库的宏观驱动组合。

2）差异性：贸易摩擦升级+出口增量有限+未富先老+工业类目全面，企业从出口到出海的动力和能力更强。

3）可比性：结构变迁节奏类似，日本出海经验具有一定参考性。

行业变迁线索：日本复盘&国内展望

1）日本复盘：经历出口起步—出口扩张&出海起步—出口走低&出海扩张三个阶段，地域上出口转向亚洲，出海主投欧美但加大对亚洲投资，结构上转向技术密集型制 造业、高附加值产业。从出口到出海的演变过程中，主导模式切换及结构转型打开日本经济增长空间，也在日股盈利和收益中有直观体现。

2）国内展望：当前中国类似日本90年代，预计将迎来产品出口增速放缓&产业出海高速起步的阶段。加速贸易壁垒加剧、新兴市场承接的劳动力资源密集型、具有出口 传统优势的技术密集型、出口转型升级行业出海；重点关注纺织服饰（长丝、织物、皮革羽毛）、家用电器（白色家电、小家电）、轻工制造（家具、玩具）、交通运 输（新能源车、铁路车辆、船舶）、机械设备（工程机械、离心机）、电力设备（光伏、锂电）、电子（集成电路、半导体器件）。