联德股份研究报告：深耕精密铸造，出海驱动高增长.pdf

联德股份研究报告：深耕精密铸造，出海驱动高增长。深耕铸造加工行业，经营业绩稳健向上。联德股份二十余年深耕铸造加工行业，通过多次收并购扩充产能 &拓展市场，目前兼具铸件与机加工产能，并向液压领域拓展。公司 主要从事高精度机械零部件以及精密型腔模产品的研发、设计、生产 和销售，提供从铸造到精加工的一站式服务。公司产品包括用于压缩 机、工程机械、注塑机以及食品机械整机制造的精密零部件等。

联德股份股权集中，实控人增持彰显信心。公司实控人为孙袁、朱晴 华夫妇，合计持有公司 65.66%的股权，股权结构集中。同时，孙袁 2024/2/7 以集中竞价方式增持公司股份 424,966 股，占公司总股本 的0.18%，且后续仍将以集中竞价方式增持公司股份，彰显对公司长 期发展的信心。

铸造行业为金属成型主要工艺，北美市场维持高景气度

铸造工艺成本低，工艺灵活性大，可获得复杂形状和大型的铸件， 产品综合性能好，相对于锻、轧、焊、冲等其他成型工艺具有一定的 比较优势，是当前金属成型的主要工艺方法和手段。铸造行业作为机 械制造业的重要上游，其发展状况与全球经济发展情况息息相关，全 球铸件产量2017-2022年都维持在1.1亿吨左右。

美国铸件市场维持高景气度，预计2024 年-2028 年仍将稳健增长。根据美国铸造协会(AFS)2024预测与趋势报告，美国金属铸造厂 在2023年表现强劲，铸造业的总收入估计为501亿美元，比2022年 增长5.2%。从2018 年到2023 年，铸造业收入以每年3.9%的年平均 速度增长。同时，协会预计2024年-2028年，铸造业年收入的增长率 为4.6%。

砂型铸造工作环境恶劣，产能有望逐步向新兴市场转移。由于工 业发达国家逐步退出劳动密集型或高劳动强度产业，使得海外铸造产能需求和供应不对应，装备制造业的供应链以跨国公司为主体，向市 场需求大、劳动力资源丰富的发展中国家介绍转移。

压缩机市场方面，空气压缩机、制冷压缩机是应用最为广泛的压 缩机，市场规模占比超过压缩机总市场规模的80%。2022年全球空气 压缩机市场规模为550亿美元，制冷压缩机市场规模为160亿美元， 2023 年预计增长4.75%。展望未来，随着碳达峰、碳中和的要求，以 及中国工业经济转型、制造业升级，新兴业态应用领域逐渐崛起，为 压缩机行业带来了新的发展机遇。

工程机械市场方面，国内需求有望筑底向上；同时卡特彼勒为公 司工程机械重要客户，景气度向上。从收入角度来看，受益于资源品 涨价带来矿山机械景气度向上、美国基建法案与制造业回流大趋势， 卡特彼勒2022、2023年收入分别为594、671亿美元，同比增速分别 为16.6%、12.8%。从积压订单的角度来看，截至2024Q1，卡特彼勒仍 有279亿美元的订单积压（主要是能源和运输部门增加），订单充足。

产能释放带来成长预期，液压件视为期权亦有兑现希望

产品质量与供应链管理为公司两大优势，绑定海外优质客户。公 司主要客户如江森自控、英格索兰、开利空调、麦克维尔等均系全球 商用空调行业领先企业，前十大客户中有八家客户与公司合作10年 以上。在合作过程中，客户产品性能及需求不断提升，联德机械凭借 自身研发实力以及研发经验，已参与到客户大部分新产品的研发、设 计或者改良过程中。公司参与了江森自控、英格索兰、开利空调、麦 克维尔等客户的新品研发项目，承担了主要客户一部分研发职能，相 应产品定制化特征显著，附加值较高，有较强的议价能力。

液压件壁垒较高，公司借助客户优势及精密铸件能力，期权亦有兑现可能。液压件属于高壁垒赛道，在此领域突围不易，公司存在两 大优势，一是与国际龙头企业卡特彼勒存在长期合作关系，二是在精 密铸件领域能力优秀，因此我们认为该期权亦有兑现可能。