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能源转型专题：AI将推动海外电力相关投资全面提速。AI 发展或将使得美国缺电风险提升，电力系统全链条具备投资机遇。电力能源与AI的发展已成为近期海外的重要话题，爱克斯龙电力、杜克能 源等美国电力企业均表达了对AI区域性电量与负荷高增长的担忧。结合我 们此前的系列研究，我们通过量化美国的缺电风险，来更好的展望国内外电 力相关产业链的投资：1）基于电力系统可控裕度（可控装机/最高负荷）， 美国整体电力系统，以及重点区域（如德州、加州），均在警戒值附近，数 据中心将显著推动最高负荷增长，系统可控裕度面临高风险。2）数据中心 建设需求的景气与系统性缺电风险的提升，带动发电、电网、数据中心配套 电气装备的需求均将进一步上行。

美国可控裕度压力已较大，数据中心推动最高负荷增长，带来缺电风险

我们通过对比海外高比例新能源系统和过去因为缺电造成的系统压力计算 认为可控裕度应该控制在1.1及以上，即可控装机/最高负荷需要存在冗余。 美国2013-2023用电量CAGR仅为0.25%，电力系统主要进行装机结构调 整，体现为煤电改气电并增加新能源装机，系统可控装机整体呈下降趋势， 伴随2022年以来最高负荷的增长，美国目前系统可控裕度仅为1.1左右， 2020 年来美国整体电力系统扰动中枢提升。此外，美国加州、德州区域电 网的可控裕度同样在1.1或以下，系统本身已存在不稳定性因素。我们认为： 1）数据中心的不可调节性将直接推动最高负荷增长，我们预期 2024 年增 长6GW，2025-2030年平均每年增加7-8GW，对美国目前约742GW的最 高负荷带来约 1%的拉动。2）数据中心的建设有集中效应，美国目前在建 与规划待建 80%以上在一线市场，我们测算以 2023 年为基准，数据中心 2024-2026 年的总增量对加州、PJM、德州区域的最高负荷拉动将达到 3%/5%/4%，高于美国平均水平，区域性缺电风险更为突出。

缺电的风险带来对电气产业链投资的全方位拉动

此前以变压器为代表的电气设备的需求增长主要由海外电网投资与工业投 资增长拉动。我们认为数据中心的建设将从以下几个方面进一步推动全链条 性的投资扩散：1）可控装机类发电装备需求的回暖，主要受益于对系统裕 度的必要支撑，其中我们已经看到GEV/三菱重工等气电发电设备订单的增 长。2）用电量与负荷的增长拉动电网的扩容需求，2020-2022年美国电网 投资增长主要由替代与强化驱动，扩容将带动电网投资维持高增长，其中我 们统计的6家美国电力电网企业进一步上调了2024年电网与24-28年总电 网投资规划，此外我们也看到美国高压/超高压项目建设的显著提速。3）数 据中心内部配套装备继续高增长，主要产品包括UPS系统、低压配电系统、 热管理系统、柴发备电系统。我们测算中国国内在N+1系统冗余度下，UPS 系统与低压配电系统的市场空间在2030年将分别达到348亿与386亿。

优秀中国企业受益全球电气设备向上周期

数据中心建设海外先行，国内也具备AI落地驱动下的高增长空间。海外的 电力增长需求则对国内优秀的发电、电网装备企业提供了全球性成长的机 遇。我们认为全球电力相关产业链的向上周期仍在强化，看好以下行业机 遇 ：1）可控装机类发电装备供应商。2）电力设备优质的出海企业。3） 数据中心UPS系统、低压配电系统、热管理系统等核心配套装备供应商。 相关企业包括：三星医疗、思源电气、金盘科技、许继电气、平高电气、东 方电气、GE Vernova、西门子能源、科华数据、良信股份、施耐德等。