广州发展研究报告：电气煤多轮驱动，综合能源服务商扬帆起航.pdf

广州发展研究报告：电气煤多轮驱动，综合能源服务商扬帆起航。公司为广东省地方综合能源龙头企业，旗下已成功打造火电产业 链与气电产业链，并积极发展新能源发电业务。受益于市场煤价 下跌，2023年公司火电业务成功扭亏，并有望在煤价持续下行背 景下贡献利润弹性。广东省大力发展燃气发电，公司气电规模有 望持续增长，同时燃气销售业务也有望快速扩大规模。公司积极 推进新能源发电业务，新能源储备快速增长，新能源装机有望快 速提升贡献业绩增量。公司重视股东回报，已发布2024~2026年 股东回报规划，预计将保持50%以上分红比例。

广东省地方能源龙头，多业务协同发展

广州发展为广东省地方综合能源龙头企业，实控人为广州市人民政 府。公司围绕建设国内领先的绿色低碳综合智慧能源企业集团战 略定位，打造了电力、能源物流、燃气、新能源及能源金融等业 务协同发展的产业体系，气电合力输出，优势互补。

火电产业链一体化完善，煤电弹性有望释放

广州发展煤电扎根粤港澳大湾区，截至2023年底，公司煤电控股装 机保持为314万千瓦，旗下包括珠江电厂、恒益热电、中电荔新。 珠江电厂预计分别在2024年与2027年将服役满30年的机组等 容替代为2*600MW级燃煤机组，此外公司暂无其他新增煤电机组 投资计划。公司围绕煤电业务，持续补全上下游产业链，实现各 业务板块联动，深化煤电协同联动，将电力业务与能源物流业务 统筹推进。2023年公司煤电度电净利润为0.027元/千瓦时，同 比提升0.068元/千瓦时，实现扭亏为盈。受市场电价下行影响， 我们测算结果显示公司点火价差较去年降低0.028分/千瓦时。 但考虑到2024年以来我国动力煤价格明显下降，公司煤电业务 仍有望释放利润弹性。我们的测算结果显示在其他边际条件不变 的情况下，全年市场煤均价每同比下跌100元/吨时，公司煤电 板块归母净利润将改善1.49亿元。

气电上下游一体化，业务规模持续扩大

截至2023年底，受益于珠江LNG二期投产，公司气电控股装机 上升至216万千瓦，旗下包括珠江天然气发电、南沙电力等气电 子公司以及鳌头能源站、太平能源站等燃气分布式能源站。公司气电装机规模有望持续增长，92 万千瓦旺隆项目已于 2023 年底开工，明珠能源站项目已竣工投产、白云能源 站等项目也将有序投产。公司燃气产业链完善，全资子公司燃气集团是广州市城市燃气高压管网建设和天然气 购销唯一主体，拥有基本覆盖广州市全区域的高、中压管网，统筹全市高压管网建设和上游气源购销。2023年 公司天然气供气量51亿立方米，同比增长51%；售气毛差为0.50元/立方米，去年同期为0.51元/立方米。

积极推动能源结构转型，新能源发电利润体量快速增长

广州发展积极推动产业布局从清洁能源为主向绿色低碳能源为主转变。2023年，公司新能源发电在山西、江苏、 甘肃、新疆等地实现项目零的突破，全年新增新能源装机容量超过160万千瓦。截至2023年底，公司风电累计 装机达225万千瓦，同比增长95.32%；光伏累计装机达176万千瓦，同比增长44%。从利润规模来看，公司2023 年风电实现毛利润9.03亿元，同比增长14.31%，2019~2023 年毛利润复合增长率达 44.89%；光伏实现毛利润 3.45 亿元，同比增长25.86%，2019~2023年毛利润复合增长率达38.07%。