银行业中期策略：经营新常态，估值修复期.pdf

银行业中期策略：经营新常态，估值修复期。今年以来银行板块在市场波动环境中走出强势行情，股价核心驱动切换。市 场利率低位运行、资产荒较难破局，银行股息优势与稳健属性成为各类资金 优选。短期内资产荒态势较难扭转，银行股息优势显著且具备长期持续性， 红利价值有望继续吸引增量资金流入；政策多措并举支持银行业逐步迈入高 质量发展阶段，地产风险筑底有望驱动银行估值修复，拉长历史、横向对比 看，银行股估值仍处低位，看好稳健优质银行股表现。个股推荐稳健高股息 建行AH、中行AH、农行AH、招行AH、兴业、渝农；绩优区域行宁波、 南京、杭州、苏州、常熟。

资产配置：股息优势显著，资金流入可期

资产荒格局+银行红利属性强化，配置性价比持续。地产周期承压、经济温和 复苏进程中，理财、存款、国债等各类核心资产定价进入持续下行通道，银 行股息配置性价比提升。随存量高收益资产陆续到期，追求稳健绝对收益的 资产配置缺口客观存在，此外随退市制度、量化资金规范加强，小盘股投资 不确定性提升，分红回报稳定的高股息价值股有望持续吸引增量资金流入。 银行股息率（TTM）在30个子行业排名第2(2024/5/31)，且具备长期持续性， 盈利能力稳健保障分红整体平稳。2023年超五成上市银行提升分红比例，12 家银行宣告中期分红事项，红利属性持续强化，资金持续流入可期。

政策导向：深耕高质量，筑牢政策底

银行业迈入高质量发展阶段，地产城投筑牢政策底。中央金融工作会议指出 要准确把握货币信贷供需规律和新特点，聚焦五篇大文章，监管当局强调淡 化增量+盘活存量，银行经营更为追求质量和效益，逐步迈入高质量发展阶 段。我们认为应从长期视角看银行经营，贷款投放告别高增长后，投向更加 契合经济转型方向。手工补息叫停+防止高息揽储有助于缓释息差压力。地 产政策力度空前，房贷利率市场化+首付比例下调+创设再贷款，有望强化资 产质量改善预期，撬动涉房资产投放。监管表态地方债务风险得到整体缓解， 随化债形势明朗，政信类资产信用风险进一步改善。

经营展望：业绩面趋稳，内部渐分化

业绩低幅波动，规模驱动转向高质量发展，优质区域行有望表现更优。开年 以来各项政策合力下，上市银行规模扩张放缓，我们预计未来在防范资金空 转、注重效益提升的导向下，银行扩表速度稳中略降。行业“高存低贷”的 恶性竞争现象有望得到改善，在有效支持实体的同时提振银行息差，提升盈 利能力。近期地产供需两端利好政策频出，缓释市场担忧，未来涉房风险的 稳步出清是银行资产质量改善的重要支撑。内部结构上看，银行业绩表现或 将持续分化，植根优质地区、核心资负扎实的优质区域行有望表现更优。