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三只松鼠研究报告：高端性价比战略为矛，转型制造型自有品牌零售商。核心观点：“高端性价比”成效初显，长期成长可期。面对消费趋势更趋于性价比，以及线上电商流量分散、线下量贩零食 店双重挤压，公司转型“高端性价比”战略，以减少品牌溢价，实现 高品质叠加低价格的竞争优势，并对供应链及渠道进行调整，逐步转 型制造型自有品牌零售商，整体势能初现，长期成长可期。

供应链变革：牵引全链路变革，提质增效打造性价比基础

三只松鼠以“一品一链”模式打通内部采购、生产、代工、运营等各个环 节，实现“高端性价比”，进而在线上线下各个渠道应用。

采购端：与各大农场建立直采合作，叠加树坚果国产替代，原料端持 续实现降本。

生产端：由过去全OEM模式转换为“自产+联合建厂+OEM”复合生产 模式，其中自产覆盖核心坚果品类实现生产端利润空间，联合建厂快 速补充生产技术经验积累，OEM覆盖产品多元、快速迭代的零食品类 满足产品体系丰富度及快速推新需求。

交付端：公司以“一品一链”模式跨部门整合，在供应链各环节提质 增效，并推动单品包邮，精简物流层级，提升整体运营效率。

渠道变革：线上树品牌，线下要利润

线上：公司聚焦抖音渠道实现爆发式增长，并以此构建“抖+N”全渠 道战略赋能其他渠道。传统主流电商当前流量红利见顶，公司以硬折 扣模式实现终端性价比，带动传统电商渠道自23M6恢复增长，并延 续增长趋势。

线下：松鼠年节礼赠属性已打造清晰，具备拓展日销的品牌及产品基 础，当前根据不同终端渠道构建差异化产品体系，未来线下分销市场 空间有望进一步打开。当前线下渠道持续演化，量贩零食店接棒成长， 松鼠在性价比消费趋势下转型“国民零食店”并持续优化店型，丰富 门店产品体系与运营模式，构建多元竞争优势。