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美好医疗研究报告：呼吸机组件龙头，精密器械新星。深耕行业构筑技术壁垒，国内最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头。公司深耕行业十余载，专注自主研发，设备及设施优势领先。截至2022 年年底，公司已取得205项国内专利和24项软件著作权，液态硅胶技术 和精密模具技术，使公司产品使用寿命等指标已达到国际先进水平，为我 国最大呼吸机和人工耳蜗组件龙头企业。公司近年业绩增速亮眼， 2018-2022年营业收入CAGR达24.9%，归母净利润CAGR达32.4%。2023 年受海外客户去库存影响业绩同比略有下滑，我们预计24Q2随着大客户 去库存进入尾声，业绩有望迎来拐点。

下游产业链扩容持续，公司深度绑定行业优质大客户资源

1）阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSAHS）和慢性阻塞性肺疾病 （COPD）高患者基数叠加低渗透率，家用呼吸机市场空间广阔，2025年全 球市场规模有望达56亿美元级。市场主要以瑞思迈和飞利浦为主，二者 合计占据了80%的份额；公司坚持自主开发，奠定核心竞争优势壁垒，与 全球行业龙头建立超10年的稳固合作关系，23年贡献收入超8亿元，销 售收入占客户营业成本的比重由2018年的6.89%提升至2020年的7.15%， 下游需求扩容+代工组件增加双轮驱动公司业绩增长；同时面罩耗材占比 提升带动内部结构优化，盈利能力有望持续向上。2）人工植入耳蜗百亿 级市场，竞争格局高度集中，澳大利亚科利耳、美国Advanced Bionics 和奥地利MED-EL三家厂商共占据全球市场90%以上的份额；人工耳蜗技术 复杂，公司率先突破技术壁垒，绑定行业龙头厂商客户，收入稳健增长。

外延布局高潜力新业务领域，开启第二增长曲线

液态硅胶可在医疗、母婴、食品、消费电子领域广泛应用，公司业务 未来可拓展空间广阔。公司持续基于技术优势外延拓新业务领域，为多家 全球医疗器械100强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等 提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务， 其中家用及消费电子组件收入从2019年的826万增长到2023年的1.5亿 元，CAGR为106.5%。2023年，其余板块营收综合增速38.1%。同时，公 司正加速在血糖、呼气检测、心血管、器械消毒、眼科器械等细分领域与 多家企业展开合作推进，自主研发的胰岛素笔组装自动化设备先发优势明 显，有望持续提高公司业务多元性，打开第二增长曲线。