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燕京啤酒研究报告：春燕展翅翔四海，金穗欢喜进万家。民族品牌，携精品王者归来。燕京啤酒初创于1980年，控股股东为北 京市国资委，是民族啤酒工业优秀代表，也是国内啤酒五巨头之一。公 司拥有“燕京、漓泉、惠泉、雪鹿”1+3品牌矩阵，深耕北京、内蒙及 广西三大核心市场，2023年公司营收142.1亿元（yoy+7.7%），归母净 利润6.4亿元（yoy+83.0%），位列行业第五。明星单品U8锚定10元价 格带，自2019年推出以来持续高增，十四五百万吨目标可期，U8引领， 产品矩阵不断优化覆盖，多价格带新品亦有望走出第二增长曲线。

改革焕发活力，降本增效红利持续兑现。2022年5月耿超新任公司董 事长，新聘管理层进一步年轻化，自上而下的长效考核与激励制度逐步 落地，十四五战略规划开启“二次创业、复兴燕京”新征程。2017年以 来公司推动产销分离改革，2018年成立帮扶办公室，积极推进冗产冗员 优化改革实现减亏，人均创收逐年提高，净利率持续提升。考虑管理费 用率、营业税金率有望继续优化，公司ROE仍有较大提升空间。

产品矩阵日臻完善，全国拓展渐进。2020年以来公司围绕年轻消费者进 行线上+线下全链路营销，U8成功出圈使得公司在啤酒高端化、产品差 异化、营销与渠道全国一体化等多方面能力快速提升。公司进一步推出 6-8元（新雪鹿、鲜啤2022）及10元以上（燕京V10、U8 Plus）产品 以完善特色大单品矩阵，向上可继续高端化，向下可分散U8市场竞争 压力，形成有效保护。当前公司重点市场为华北及华南区域，2023年营 收占比约80%，华东市场目前为公司第三大区域市场且增长较快。三大 核心市场包括1）北京（消费力强、受众广，U8高端化主阵地）、2）内 蒙（U8销量第二梯队，新雪鹿年轻化升级）、3）广西（2022年漓泉市 占率85%+，盈利能力突出），此外，公司在四川、河北等地亦有加码布 局，增长潜力空间较大。2022年推动“百县工程”战略，扬产品之长， 与围绕重点城市竞争的友商形成差异化定位，并逐步串联各个区域市 场，以点带面持续推进U8与产品矩阵全国化。