中泰证券研究报告：植齐鲁大地，争创一流券商.pdf

中泰证券研究报告：植齐鲁大地，争创一流券商。山东省唯一省属券商牌照，股东支持及协同力度大。公司积极融入地方 金融建设，先后控股中泰期货、合并天同证券，具备区域金融资源整合经验。 2020 年公司上收省委直接管理，2022 年 7 月公司完成控股股东变更。现控股 股东枣矿集团、主要股东高速投资的母公司分别为山能集团和高速集团，均是 山东省属重要骨干企业。实力雄厚的股东背景增强公司整合资源能力、市场开 拓能力。2023年，公司在山东省内的股权、IPO、债券承销市占率分别达16.51%、 21.04%、14.93%，排名分别位列省内第 1、第 1、第 2，较往年有明显提升。

并表万家完善资管版图，公募业务赶超势头强劲。2023 年 2 月，公司提 高对万家基金的持股比例，实现并表。万家基金近年来赶超势头强劲，2023 年 末非货币基金规模达 1577 亿元，排名由 2015 年的 55 位提升至 27 位；2023 年归母净利润为 3.6 亿元，2015-2023 年 CAGR 达 23.9%。公司实现控股权后 有望提升财富、资管业务的协同力度。中泰资管 2017 年底获得公募牌照，2023 年末非货币基金和权益基金规模在具有公募牌照的券商资管中排名分别为第 5、第 2，亦位于行业前列。

资产负债表具备优化空间，有望助力公司未来盈利能力改善。公司近年 来自营业务收入波动较大，公司逐步优化配置结构，权益类自营规模占比从 2018 年的 19.2%降至 2023 年的 5.0%，预计未来对公司业绩影响有望减小，同 时为固收类资产扩表腾挪空间。公司 2023 年末财务杠杆、投资杠杆为 3.43、 1.72，低于行业平均水平。与净资产规模相近的上市券商以及头部券商相比， 公司投资杠杆具备较大的提升空间。若公司未来提高杠杆扩表，有望助力盈利 能力改善。