丸美股份研究报告：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期.pdf

丸美股份研究报告：老牌国货万象更“芯”，未来高质量增长可期。主品牌丸美转型成功老树焕生机，PL 恋火聚焦底妆勾勒第二曲线。 （1）主品牌丸美：聚焦眼部抗衰中高端差异化市场，早期以经销模式覆盖低线 日化渠道，近年来顺应趋势强化线上直营建设，同时发展科技感大单品、精简长 尾 SKU 持续优化货盘，推动品牌转型见效，2023 年丸美天猫旗舰店、抖音快手 等线上自营渠道均实现较好增长，且小红笔、小金针大单品 GMV 均超 2 亿元。 （2）第二增长曲线 PL 恋火：作为公司早前收购的韩流彩妆品牌，近年来顺应 消费趋势调整定位，深耕底妆市场，2021 年成功打造大单品“看不见”粉底液 后 2021-2023 年间品牌整体快速放量；通过复盘，我们认为 PL 恋火真正做到了 “以消费者为中心”，深度洞察需求痛点，有望维持较快成长。

“人群资产”验证公司底层思维&能力万象更“芯”，未来高质量增长可期。 公司在转型过程中作为美妆品牌方的“芯”已经实现了迭代优化，具体体现为 To C 零售思维切换以及消费者洞察能力的强化。我们借鉴抖音“人群资产经营 方法论”的思路来拆解增长，并结合观测数据进行对比分析：（1）总量上，丸美 5A 人群资产规模已达 1.87 亿人，实现了较好积累；（2）结构上，更具价值的 A3 人群占比已显著提升至 37%，未来该部分“种草人群”有助于公司销售转化 率提升和销售费用率优化；（3）综合看，我们认为人群资产指标改善是公司底层 能力万象更“芯”的体现，也为公司可持续增长奠定基础，未来公司盈利能力有 望在规模效应、品牌效应作用下进一步恢复，长期高质量增长可期。