2024年中期策略报告：以“价”定“价”.pdf

2024年中期策略报告：以“价”定“价”。“价、量”于经济而言是互相决定、左右手一样的亲密关系，但面对当下经济 分析与投资决策的客观需要，我们必须明确一个观点——此刻，价比量重要， 这是第一部分我们叙述的核心。我们认为价格是最有效的传递一切稀缺信息的 载体，且它的珍贵之处是足够显性，显性意味着其在凝结市场共识上会有独特 的魔力，所以我们认为当下很多市场争论不休、无法定价的宏观问题，反而“价 格”可以很好地回答——经济供需何时才能均衡并走出低通胀，谁是吹哨人？ 是煤炭价格。新旧动能转换何时才算走出拖累期？是钢铁价格。贸易摩擦再起 波澜，什么是测压仪？是光伏价格。以设备更新为抓手的新一轮供改，从哪个 排头兵先识别？是化工价格。房地产行业循环重启的开关是什么？是房价。这 些问题的回答是第二部分叙述的核心。基于此，我们半年报的题目也应运而生 ——以“价”定“价”——意为通过仔细挑选有特殊含义的商品“价格”去一 定程度上帮助投资者识别资本市场的定“价”难题。第三部分，我们聚焦各大 类资产的展望。第四部分，提示一些可能的X因素。第五部分是数据预测的 附录，虽然我们认为当下价比量重要，但我们依然会给出包含量、价的全部重 要数据预测，以供参考。

第一部分，总量观点：价比量重要，等待价的答案

宏观总量层面，我们继续强调“价”的重要性。在2024年的年度策略报告《挣 脱》中，我们从低名义利率与高实际利率的角度指出，“价”是“挣脱”这一 困境的最佳手段。在本篇中期策略报告中，我们在年度报告的基础上，额外补 充一些“价”的思考。

1）就“价”与量的比较来看，需要降低“量”的关注。2）就“价”对权益资 产而言，“价”决定了弹性（增长弹性、盈利弹性、估值弹性）。3）就当下的 内外部不确定性而言，我们认为价格可以给予答案（地产政策的效果、美国库 存的强度等）。4）价的最关键分析，领先信号看什么？本篇报告结合年初以来 的经济情况额外补充两个信号。一是煤炭的价格。二是供给侧改革的推进情况。

第二部分，结构观点：聚焦五个价格，皆有特殊含义

结构层面，我们以“价”为切入点，聚焦五个重要的价格。面对五个重要的、 市场热议的经济结构问题，即供需均衡、经济转型、贸易摩擦、供给侧的“新 改革”、房地产的“新均衡”，我们通过某特定商品的价格来助力判断，寻找一 些思考的“锚”。

第三部分，资产观点：价是主旋律，踩准资产节奏

1）对于权益：从趋势性投资机会来看，A股利润弹性的修复有待价的领先指 标的出现（企业居民存款增速差的回升、M1同比的回升、PMI的回升、煤炭 价格的向上突破），当下尚难做择时判断，仅提供条件触发型判断。结构方面， 相对看好三个方向：红利资产、大盘、港股。2）对于债券：波动或加大，曲 线或趋陡。整体趋势而言，震荡为主。3）对于汇率：年内美元指数维持震荡 偏强，因此汇率弹性重点看政策意图，有波动加大的可能。4）对于地产：房 价上行有待库存的回落。5）对于黄金：十年维度战略机遇看多。

第四部分，提示一些可能的X因素

1）金融层面，两个变化。一是社融与M2的读数可能都会受到压空转的影响。 二是关注商业银行的不可能三角，可能对信贷带来的一定的供给约束。2）财 政层面，融资层面的不足或对支出端形成压力。3）经济层面，重点关注外需 的变化。4）海外方面，重点关注可能影响美联储货币政策节奏的影响因素。