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休闲食品行业分析报告：从小作坊到钢铁丛林，零食业绩周期及成长空间探讨。从“小作坊”走向“钢铁丛林”——零食产业路径简析：休闲食品 本质是将农产品转化成易于大规模流通的一般商品，由于饮食文化的 区域性及准入壁垒等因素，行业先天易于诞生“小作坊”业态；零食行 业在发展过程中形成品类、渠道及供应链互相打磨的过程，生产端从 小作坊逐步进化到规模化生产，品类从西方舶来品为主导转移至“中 式风味零食”引领需求，渠道则在零售效率驱动下逐步迈入多元；整 体而言，认为零食产业更多受零售效率提升以及品类红利等外力驱 动，产业发展的内在驱动要素相对偏弱。

从“小而散”到“大而强”——对零食业态定位及可能性探讨：1）我们 发现本土零食产业仍处于相对早期阶段，对标海外市场及本土其他制 造业，本土公司在份额层面仍有较大空间，在品牌、产品和渠道层面 仍有较大改进潜力。我们认为，商品的品牌化和内容物同质化程度决 定行业整合难易程度，休闲食品异质化程度较高、品牌积累少，导致 其更易受到渠道、竞品和上游制约。2）我们认为国内零食行业具备 诞生大企业的基础，但对企业能力要求较高，需要“长短兼具”，短期 内需要把握渠道和品类机会实现份额快速扩张，但在更长维度下需要 持续构筑供应链优势及建立品牌认知，借此持续强化对于原料方、消 费者及渠道的议价权。

论零食板块逆周期能力及持续性：休闲食品业绩表现呈现较强的逆 周期性，主要来自：1）渠道、品类的结构性红利。渠道层面，零售 效率提升，成功捕捉渠道转型机会的企业营收弹性持续释放，品类层 面，本土风味零食消费需求仍处于总量扩张期，本土零食企业容易打 造爆款单品，低基数下实现供给创造需求，进一步打开营收弹性； 2） 企业效率的持续提升。零食产业供应链整合是趋势，单品规模效应释 放叠加零食企业对上游掌控力提升，企业盈利空间打开。站在当下， 我们认为零食产业仍然处于品类多元化、及渠道扩张阶段，企业生产 效率持续提升是趋势，板块业绩韧性将延续。