三只松鼠研究报告：企业改革成效凸显，业绩拐点出现.pdf

三只松鼠研究报告：企业改革成效凸显，业绩拐点出现。成败起伏皆因传统电商，如今借助社交电商东山再起。2012年公司品牌创立， 当年双11便拿下行业销量第一的宝座，屡创纪录，7年时间便成功上市，销售 额破百亿。然而随着电商红利的衰退，19年后公司增速持续下滑，公司开启线 下直营店和加盟店模式，探索分销模式以平衡电商渠道的不足，然而疫情期间 的加速拓店使得公司线下业务遭受重创，在随后的几年公司大量关闭线下门 店，将重心转移至分销和社交电商。在此期间，公司加快工厂的建设，重塑供 应链模式，夯实自身内功，23年公司发布“高端性价比”战略，高性价比产 品契合社交电商模式，公司业绩重回增长。

我国休闲零食有很大的增长空间：1、我国人均休闲零食消费量14kg/人，明显 低于美国/日本和全球人均水平（70kg/42kg/27kg）；参考日本，虽然在日本经 济衰退前期，休闲食品占家庭食品支出比重有所下降但后期恢复较快，证明休 闲食品弹性较大，长期趋势为占比提升，在经济恢复期有相对其他食品饮料细 分板块有更好的表现。2、中等收入水平群体可支配收入增速放缓，一定程度 抑制了居民消费升级的意愿，具备性价比的产品将更加受到青睐，相应的渠道 和产品将继续获得红利。3、如今社交电商和量贩零食店的模式契合了市场需 求，行业渠道发生了巨大的变革，给处在产业链上游的企业带来机遇，也给一 部分企业带来挑战，我们认为这种模式中短期还能具备一定的机会。

三只松鼠通过供应链及渠道变革重回增长。1、公司线上渠道将重心转向社交电商， 通过抖音起量带动其他渠道销售，目前取得一定成效。2、线下关闭大量的传 统门店，主要聚焦分销业务，以增加日销量为目的，打造更高效的分销运营体 系，目前日销品占比达30%，具备继续提升的空间。3、通过自建工厂，深度 及创新合作原材料供应商重塑供应链体系，降低成本，以高端的性价比产品做 大销量并获得规模优势，从而进一步降低供应链成本，获得良性循环。