九号公司研究报告：引领两轮车智能化，业务多点开花.pdf

九号公司研究报告：引领两轮车智能化，业务多点开花。智能化两轮车先锋，积极开拓新品类。公司精准定位，两轮车业务快速放量，为智能化两轮车细分行业的领导者， 传统主业渠道调整进入尾声，后续有望回暖，且公司积极开拓新增长曲线， 有望进入收获期。我们预计公司24-26年总收入为136.62/173.44/213.23 亿元, 归母净利润为8.6/10.56/12.95亿元。公司海外品牌+渠道有先发优势， 且在不同业务板块间存在协同优势，有望持续开拓增量市场，叠加多业务成 长曲线并行发展。

两轮车产品形成差异化，规模效应下盈利能力有望持续提升

九号公司两轮车业务凭借精准化目标客群定位，主攻中高端产品，叠加其“真智 能”属性突出，通过产品差异化实现了两轮车销量的快速增长，22/23年销 量同比增速94%/75%（经调整）。另外，受益于去低端标签化进展顺利，叠 加今年推出的以旧换新政策，预计行业有望维持高景气。公司积极布局渠道， 拓展线下门店，根据公司公告，截至3月底门店已超5000家，未来销量有 望维持高增速，或带动规模效应，持续改善利润率，驱动公司整体业绩增长。

渠道调整接近尾声，自主品牌业务有望提升

九号公司传统业务平衡车及滑板车业绩短期承压，但我们预计渠道调整影响逐渐 触底，后续自主品牌放量后，业务增速有望回暖。考虑定制端销售更容易受 到宏观因素扰动，且相比ToC自主品牌，利润空间较低，公司上市后积极 进行小米渠道去化，导致业绩下滑。从营收占比来看，2021年以来，小米 分销（即定制产品）渠道以及ToB渠道的占比持续下滑，23Q4占比已经下 调至1%/20%，我们认为或已触底。考虑24Q1自主品牌收入18.88亿，同 比+64%，有望迎来拐点。

多元业务协同发展，或逐渐进入收获期

九号公司积极发展新品类，如智能服务机器人及全地形车，依托现有技术及品牌 渠道积累，已进军海外多个市场，有望放量，进入利润收获期。23年机器 人收入同比+125%（经调整），毛利率高达53%。考虑海外割草机器人行业 正处于快速转型期，公司产品具备技术领先性，预计需求持续增长。另外公 司立志做短途智慧移动“物”的服务商，已与英伟达合作研发商用机器人， 后续业务版图有望持续扩大。全地形车方面，公司23年发布 Super Villain SX20T Hybrid 混动 SSV 产品，并拓展北美市场，产品矩阵进一步完善， 23年销量同增41%，我们认为未来销量有望维持高增长。