三只松鼠研究报告：以“高端性价比”突围，重回百亿初露峥嵘.pdf

三只松鼠研究报告：以“高端性价比”突围，重回百亿初露峥嵘。线上领跑的国民零食品牌，“高端性价比”战略引领公司走出困境。三 只松鼠创立于 2012 年，早期借助电商渠道红利快速成长为国民零食品 牌。创始人、董事长章燎源系公司实控人，直接持有公司 40%以上股份， 公司股权结构和核心管理层双稳定。2019-2022 年传统货架电商渠道流 量受到冲击，叠加外部疫情，零食线下渠道的重大变革，公司线上线下 业务均遭遇挫折，收入出现连续下滑。2022 年以来，公司痛定思痛，确 立以高端性价比战略引领变革，2023 年为改革首年，线下模式重塑，抖 音继续放量扭转线上颓势，供应链大幅优化，2024Q1 礼盒旺销进一步 助推业绩显著改善，单季度营收增长超过 90%，净利率处高水位。

“高端性价比”战略旨在提高全链路效率，为消费者提供质高价优的全 品类商品。“高端性价比”强调以新市场需求为导向、以消费者为核心， 通过对整个产业链和关键要素的深度整合和优化，实现“链路更短、工 具更先进、组织更协同”。在此基础上，该策略旨在降低交易的全链路 总成本，同时提升产品品质，增强产品的差异化，并通过更实惠的价格 吸引消费者。本质上，这是一个涵盖从原料采集、制造到产品交付的全 产业链深度融合的高效率运作模式，能显著提升生产经营效率。

多措并举为战略转型保驾护航。1）以“品销合一”为核心，强化管理 组织协同。品销合一指聚焦“产品、市场、渠道”三个关键环节高度平 衡，实现以市场为导向，以消费者为中心并高度协同的网络化组织，公 司精细化管理加强。2）坚持“一品一链”，做强大单品。公司坚持以坚 果为核心，实现“一品一链”，选取核心坚果大单品进行原料直采、自主 生产，同时加快品类扩展与上新。自主生产制造能帮助公司降本增效， 提升利润率。3）以“抖+N”赋能全渠道。公司在线上通过抖音渠道短 视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，线下聚焦分销业 务，逐步推动日销品区域化深度分销的打造以及社区零食店在根据地市 场的密度布局，实现全渠道布局。

线下重塑，抖音接力线上，增长轨迹和盈利预期都将改善。零食线下渠 道已经深度变革，对供应链提出新的更高要求，松鼠推出的“优质供应 链+社区零食店（类量贩）+分销”将顺应趋势；同时线上流量转向，抖 音内容电商崛起，公司已经强力布局，电商增长轨迹已经得到扭转，保 持线上第一品牌同时向线下赋能。