澳门博彩行业专题报告：风起濠江，周期向上.pdf

澳门博彩行业专题报告：风起濠江，周期向上。革故鼎新：澳门博彩当前处于什么历史时点？外部：经营环境逐步企稳，行业景气加速回暖。2020年起，特殊外部环境冲击中国澳门博彩及旅游业，澳门博彩毛收入连续三年低位徘徊，至 2023年相关出行政策放松，博彩进入复苏周期。参考拉斯维加斯及新加坡经验，博彩回暖节奏与客流修复基本同频，截至24Q1澳门入境旅客/博 彩毛收入分别已恢复至19年同期的86%/75%，后续有望继续稳健修复。内部：法案出台竞投落地，行业格局或将重塑。22年6月新博彩法案颁布，对中介业务及卫星赌场等作出限制，利好行业长期规范发展；同年11 月博彩牌照竞投落地，原有六大博彩公司格局维持，不确定性消除。但与此同时，赌桌重新分配及部分新物业开业或指向新一轮格局变化，23年 各公司市占率亦较19年差异明显，例如银河、金沙龙头地位受挑战，美高梅增长强势，获客及运营能力成为胜负之要。

继往开来：澳门博彩未来面临什么发展趋势？

动能切换：高净值人群驱动的贵宾业务→游客驱动的中场业务。2012年起贵宾业务增速连续跑输中场，行业发展动能已逐步切换。至24Q1，贵 宾/中场/博彩机毛收入分别占19年同期的39%/113%/86%，中场恢复节奏遥遥领先，强势引领本轮复苏。

政策端市场端协同发力，推动澳门多元化转型。对标拉斯维加斯，澳门当前存在客流结构相对单一、旅客逗留时间短、博彩依赖度高等问题，相 应新承批合同下6家博彩公司承诺将在10年特许经营权期间投资超千亿澳门元用于非博彩项目及拓展国外客源。我们认为澳门旅游业将逐步多元 化转型，入境旅客尤其是过夜旅客的增长将是重要指标。24年以来，自由行城市扩容、通关便利度提升、交通设施优化等多项访澳利好措施落地； 此外澳门本土接待能力亦提升明显，酒店客房数较19年增长22%，叠加优质文体活动陆续定档，政策端市场端协同发力，有望共同驱动客流向上。