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谷歌公司研究：广告竞争可控，AI赋能云业务加速增长。谷歌搜索：未雨绸缪，行业寡头积极拥抱行业变革。谷歌搜索以技术创 新为基、多维生态布局以提升个性化服务和搜索体验，逐步成长为行业 寡头，常年占据全球搜索引擎市场 90%以上份额。而在以 OpenAI 为首 的竞争者挑战下，全球桌面端搜索市场有所扰动，移动端搜索市场格局 未受明显影响。我们认为，基于谷歌在移动端搜索的生态优势和 AI 搜 索技术的尚不稳定，Google 搜索的领导地位暂时仍难以撼动。同时，谷 歌发布多个自研大模型，并将 AI 大模型能力融入“搜索原生”的 AI 解 决方案 SGE，利用生成式 AI 为用户和广告客户提供更好的搜索体验和 更高的转化率。我们预计 2024-2026 年 Google 搜索广告收入同比增长 12.8%/10.8%/9.8%。

YouTube：机遇与挑战并存，中视频龙头积极应对。作为全矩阵产品布 局的中视频龙头，YouTube 是全球最受广告商青睐的视频平台。我们认 为在 AI 赋能下，YouTube 正持续降低创作者门槛和提升用户观看体验， 而 Demand Gen 和 P-Max 等功能的推出提高了广告主的转化率和回报， 同时下半年将迎来巴黎奥运会和美国大选等重要事件，YouTube 作为中 视频和直播龙头有望充分受益。我们预计 2024-2026 年 YouTube 广告收 入将同比增长 24.2%/13.2%/11.5%。

谷歌云：从技术先驱到追赶者，AI 赋能潜力可期。我们看好 AI 赋能下、 谷歌云竞争力的不断增强，其市场份额有望持续扩张；而其丰富的 AI 大模型产品组合、更具性价比的定价策略以及硬件设备创新实现的最优 训练成本，将帮助谷歌云为客户提供具备高性价比的产品。一方面，我 们看好谷歌云在多云趋势下，竞争力的不断增强和用户数的持续增长， 其收入增速自 23Q3 触底后有望重新提速。另一方面，我们认为谷歌云 随着规模扩张、成本降低和竞争力增强，未来经营利润率将继续扩张、 盈利能力还有很大提升空间。我们预计 2024-2026 年谷歌云收入同比增 长 28.5%/26.0%/24.0%。