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2013年~2015年黑色产能过剩五阶段行情对当下锂电链的启示：产能过剩时行情如何演绎？近年来国内新能源逐步进入过剩阶段，行业产成品价格大规模腰斩，跌价氛围 下各环节利润被迫出清，权益市场上相关行业遭到盈利估值双杀。行至当前， 无论是产业者还是投资者，皆对行业过剩未来何时出清、怎么出清充满疑惑。

考虑到锂电链和黑色链数据可得较强，本篇报告我们试图对十年前国内黑色产 能过剩进行复盘，同时根据黑色板块交易逻辑演绎划分出不同阶段。

五阶段分别对应：（1）13.01~14.02，钢铁跑输大盘；（2）14.03~14.06，跑 平大盘；（3）14.07~15.01，钢铁快速反弹；（4）15.02~15.08，行情较为波 折，整体跑平；（5）15.09~15.12，再度跑输大盘。

复盘后我们发现：

（1）上游矿企确认开启新一轮资本开支一年半后，资源股定价逻辑会发生变 化；

（2）在黑色整体产能过剩中，需求端和供给端两因子交替定价；

（3）权益市场上并不抗拒“衰退式盈利”，这意味着钢材涨价并非钢铁板块跑 赢的必须因素，市场可以在14年交易“衰退式盈利”一段时间，但最后视角 还是落实到现实黑色需求端是否有改善；

（4）产业链库存数据对板块超额收益有阶段性的指引作用，14年上半年黑色 下游库存低于过去3年均值时，引发市场对补库行情的期待，但之后要是下游 需求并未兑现，那么“低库存”这一利好将失效；

（5）在市场交易盈利反转向上的时候，前期跌的多的、供需环境较差的普钢 环节大幅反弹，而交易需求疲弱盈利向下时，供需环境较好、具有较深护城河 的环节将较有韧性。

综合考虑上游碳酸锂跌价释放成本红利、下游动力电池需求旺盛和控产能政策 陆续出台，我们认为当前锂电产业链环境和14年黑色链“衰退式盈利”时期 有较多相似之处，下半年锂电有望出现一波超额收益的机会，以盈利出清更为 完全的正极环节更优。