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华润饮料研究报告：包装纯净饮用水龙头企业，锐意进取止于至善。 包装饮用纯净水龙头企业，拥有一超多强的产品矩阵。华润饮料总部位于深圳市，是中国较早推出专业化生产包装饮用水的企 业之一，旗下明星品牌为“怡宝”。2023年怡宝零售额达到395亿元，以32.7%的市场份额稳居中国包装饮用纯净水细分赛道 第一位置。华润饮料90%以上的营收来自包装饮用水。其中，中大规格的瓶装水营收复合增速高于公司整体水平。截至2024年 4月，公司已打造出具有“怡宝”、“至本清润”与“蜜水系列”等13个品牌的多品牌矩阵、56个产品SKU。

中国包装饮用水行业的渗透率仍有提升空间，竞争格局较为集中，中大规格包装饮用水是发展趋势。与发达国家相比，中国的 包装水渗透率仍有提升空间，2023年美国/香港地区的包装饮用水渗透率分别是中国的4倍/1.6倍。饮用纯净水的市场规模占据 包装饮用水的半壁江山，复合增速较高，竞争格局较为集中，第一大企业为华润饮料，其零售额是第二大企业娃哈哈的近四倍， 市场份额比娃哈哈高出23.8pcts。

饮用纯净水SKU数量领先，饮料从合作走向自研，成功打造至本清润菊花茶大单品。华润饮料自1990年代推出“怡宝”后，不 断拓展产品规格，丰富饮用场景，2009年前瞻性推出4.5升的中大规格包装饮用水，踩中行业发展趋势。2010年，通过收购获得 广东加林山优质水源地，推出天然矿泉水与苏打水丰富水种，试水高端市场。2018年，华润饮料开始发力建设饮料业务的自有 品牌，2021年切中菊花茶饮料的利基市场，推出至本清润菊花茶并延伸至柠檬茶、酸梅汤，2023年至本清润菊花茶零售额达到 7.56亿元，稳居菊花茶饮料赛道市场份额第一位置。

覆盖超200万零售网点，积极投放自动售卖机与冷柜。2023年华润饮料通过1068名经销商，覆盖中国超过两百万个零售网点。 公司重视新渠道建设，将在2024与2025年增强自助售货机、冷暖柜与冷藏柜的投放力度。与农夫山泉等竞争对手相比，华润饮 料在经销商数量、终端网点数量以及下沉市场布局方面仍有提升空间。

提升自有产能建设，布局优质水源高地，优化成本与产品结构。2023年华润饮料65%以上的包装饮用水产品采用代工模式生产， 85%以上的饮料产品依靠自有工厂生产。公司积极增扩自有产能，截至2024年4月，华润饮料拥有12个已投产的自有工厂，3个 在建自有工厂，自有产能从2021年的544.34万吨提升至2023年的674.89万吨，未来有望提升至1525万吨。通过自有产能建设， 华润饮料有望优化成本结构，打开毛利率上行空间。另外，华润饮料布局了长白山、武夷山等优质水源地，为拓展产品矩阵， 提高产品价格带提供资源支持。