消费结构和资产配置：海外经济降速期的消费（下）.pdf

消费结构和资产配置：海外经济降速期的消费（下）。海外经济体在经济转型降速期，消费总量和结构怎样变化？股市有何结构性机 会？在上篇中我们主要讨论了消费总量、能力和意愿，本篇则聚焦消费结构变 化和股市机会。

长期结构：消费降速不会打破消费结构的固有变化趋势。非耐用品消费向 服务切换，耐用品占比先上升后企稳。分别来看，非耐用品消费份额随收 入上升而下降；耐用品份额提升或受供给影响；服务消费还与产业结构变 化和老龄化有关。

消费大类：社会结构与居民消费选择变化，给部分消费品类带来机会。消费降速主要存在于两种宏观场景：社会结构变迁和经济转型阵痛。前者伴 随的人口结构变化和产业升级可能提振医疗、保险、汽车、手机电脑等消 费需求，房租、教育分项趋弱；后一种场景中生活日常、医疗、个护类消 费逆势增长。

消费细分：消费降速期，部分赛道确实随之消费降级，但也有一些赛道出 现升级。消费整体上回归理性，具体表现为必需＞可选，平价小店＞大型 百货，家装翻新维护＞家具用品添置；消费细分结构的“升级”则表现为： 出行由公交铁路向飞机切换、娱乐内容消费、主动医疗与保健。

资产配置：既看消费，也看海外竞争力和行业集中度。

股市与消费的“一一对应”：医疗制药保险、批发贸易、媒体娱乐。

消费好、股市差：航空运输业可能输在行业集中度降低。

消费一般、股市强：交运、精仪、电器等受益于政策扶持与出海。