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山东出版研究报告：探寻出版龙头的确定性、超预期和创新点。24Q1 业绩超预期。24Q1 公司实现营收 24.70 亿元，同比增长 13.38%； 归母净利润 2.11 亿元，同比减少 1.10%。净利润同比下滑是因为公司 享受的税收优惠政策自 2023 年底到期，而利润总额同比增长 29.87%， 主要系开源节流，2023 年山东省 K12 招生人数同比增长 18%（根据 山东省统计局），带动 2023-2024 学年教材教辅相关业务增长。

看点 1：教材教辅主业稳健增长。（1）公司是山东省免费教科书和省 教育厅评议推荐类教辅的唯一发行商，山东省的区位优势是 K12 学生 规模、教育经费支出均位居全国各省市的前三甲。根据出生人口推算， 我们判断未来三年内，山东省的中小学教材教辅市场将保持正增长。 （2）公司的教材教辅开发能力领先，生均收入存在提升空间。

看点 2：分红提升，股息率领先。截至 23 年底，公司拥有货币资金 68.71 亿元、银行结构性存款 19.15 亿元、定期存款及其应计利息 35.51 亿 元，在手资金充沛。自上市以来，公司的现金分红金额和现金分红率 保持逐年增长态势。以 23 年现金分红和 24 年 5 月 17 日收盘价计算， 山东出版的股息率为 4.71%，在 A 股出版类国企中排名靠前。

看点 3：加速发展研学文旅创新业务。公司已布局研学旅行、文创产 品、营地运营、老年文旅等研学文旅产业，根据财报 2023 年实现出团 6000 多次、参团人数 70 多万，实现营收 3 亿多元，同比增长 4 倍多。