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哔哩哔哩研究报告：兼具稀缺性和成长性，商业化有望正向飞轮。兼具稀缺性和成长性的社区，23年通过运营提效实现了运营数据的突 破。B站以PUGV为核心的内容和其他视频平台形成了错位竞争，定 位独特，没有严格意义的竞品。优质内容创作生态和高浓度的年轻用户， 为B站商业化打下了基础，广告主为占领年轻用户心智将B站作为必 投渠道之一。根据公司财报，在费用收缩的情况下，23年DAU首次突 破1亿，平均单日时长也创100分钟新高，长期用户规模仍具有较高 的成长性。

商业化策略更加聚焦，打通产品流量和Up主变现，有望持续实现商业 化的飞轮效应，进一步释放广告潜力。23年开始增长策略更为聚焦， 以高质量收入来源作为增长驱动，有效提升了毛利率，控费减亏。2024 年，我们认为不断迭代的Up主变现生态，将持续扩充平台的广告和VAS 类收入，高毛利的广告收入加速增长驱动UE持续改善。

未来基于视频和直播的带货生态或成为驱动收入增长的新曲线。核心广 告、VAS和游戏业务之外，积极布局视频带货和直播带货。根据B站 AD Talk和亿邦动力网，2023年带货交易规模超100亿（23年双11期 间YoY+250%），形成购物车跳转导流广告收入。随着更多Up主参与 视频和直播带货，将持续加速B站的带货生态，或带来更多的收入源。