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H&H国际控股公司研究：“1+3”战略起步，品牌矩阵渐成。保健品需求端持续扩容，线上电商已成为主要销售渠道，龙头 Swisse 有望 充分收益，“1+3”战略下四大品牌升级共振，有望释放整体盈利空间。

多业务共发展，守护全家庭健康。 健合国际（H&H）成立于 1999 年，2010 年于香港交易所主板上市。公司秉 承多元化经营的战略，婴童护理、成人保健、宠物营养三大业务协同并进， 营业收入由 2018 年的 101 亿元增至 2023 年的 139 亿元，CAGR 达 6.57%。 其中成人保健业务收入增长稳健，宠物营养业务增速较快，带动北美市场 收入占比加速提升。

线上化趋势明确，行业持续扩容。老龄化背景下，居民健康意识提升，保健年轻化发展，地域下沉加速，保 健品需求端持续扩容。我国保健品市场规模由 2013 年的 993 亿元增至 2023 年的 3335 亿元，CAGR 达 12.88%。2022 年我国保健品人均消费额仅为 25 美 元，对比日韩欧美国家提升空间较大。供给端而言，线上渠道加速扩张， 零售电商已超越传统线下成为主要销售渠道，2023 年零售额占比已接近六 成。从市占率角度看，汤臣倍健市占率领先，安利及 H&H 控股(Swisse)次 之，电商品牌 Swisse 市占率稳步提升，2023 年市占率达 5.4%。

Swisse“1+3”战略起步，全家庭、全年龄、广覆盖 。H&H 控股于 2015 年收购澳洲品牌 Swisse 进军成人营养护理行业，至今已 形成 Swisse Core、Swisse Plus+、Little Swisse 及 Swisse Me“1+3”品 牌布局。主品牌向口服美容及护肤个护延展，内部迭代明确，新品反馈佳。 Swisse Plus+承接主品牌进阶性需求，高毛利产品放量，提振盈利中枢； Swisse Me 应用创新剂型，绑定年轻族群，Little Swisse 覆盖 2-12 岁少 儿群体，填补了原有的空白市场，自此打通合生元与 Swisse 的产品通道。