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煤炭开采行业专题报告：“疆煤外运”筑牢能源安全“压舱石”。能源饭碗必须端在自己手里”，核心依靠煤炭。我国一次能源消费中，煤炭占比居主 导地位，2022年原煤消费占比56%。尽管新能源消费快速增长，但无法完全覆盖一 次能源消费增量，仍需增量消费煤炭。2022年总体能源一次消费增量为1.5亿吨标 准煤，其中新能源增量6850万吨，而石油及天然气贡献增量为负，仍需煤炭弥补1 亿吨标准煤主要增长部分，导致我国煤炭消费绝对量稳步增长。

煤炭新旧产能更迭，导致煤炭供给收缩，国内煤炭产量未来将会逐步收缩，最终出现我国煤炭供给对外依存度大幅提升的隐忧。近年来受“碳中和”预期影响，煤炭 行业新建产能投资不积极。煤企申报给发改委核准的煤炭产能规模大幅减少。我国 目前在建煤炭产能共2.4亿吨左右，近三年（2023-2025年）确定性新增产能仅7500 万吨，未来难现大规模新建产能增量。此外，我国面临老旧、资源枯竭矿井大规模 退出的压力。截至2022年底，我国产能120万吨/年以下的煤矿总产能规模约6.75 亿吨。按照2020-2022年，我国煤炭产能120万吨以下矿井，合计总退出产能2.28 亿吨，平均年产能退出产能规模7600万吨。新建煤炭产能维持每年3000万吨左右， 叠加老旧矿产能年退出规模达 7600 万吨，综合导致我国煤炭产能最终在现有煤炭 产能全部完成核增后，我国煤炭总产能将会出现净减少的收缩状态，也最终将会导 致我国煤炭产量出现逐年下降的状态。考虑到上述我国煤炭需求稳定增长的现实状 态，最终将会出现我国煤炭供给紧缺，对外依存度提升的隐忧。2023年，我国煤炭 对外依存度，由2022年的6.7%，跃升至10.1%，能源供应安全问题开始出现。

煤炭“保供”增产唯有新疆！“疆煤外运”刻不容缓。新疆煤炭储量全国第二，且资 源禀赋优异，开采成本和开采难度低，是我国煤炭保供的重要接续地。未来新疆煤 炭产能有望持续释放，预期“十四五”时期新增产能1.64亿吨（占年产量比例大约 为35%），产能增幅达60%以上。此外，疆煤坑口成本具备显著优势，可为大西南 地区煤炭需求缺口提供重要保障；但受制于高运输成本，煤炭外运出疆受到一定阻 碍，在全国煤炭供需趋紧背景下，为了保证我国煤炭供应的可靠性和安全性，“疆煤 外运”成为大势所趋的必然选择。

铁路运费下调促疆煤开发加速及外运，“疆煤外运”产业链迎来快速发展期。拥有 新疆煤炭资源的广汇能源最为受益。2024年4月乌铁局、兰铁局就“疆煤外运”能 源保供出台了跨局运价联合下浮25%的优惠政策，新疆地区铁路运费下调将促使煤 炭产量和外运量大幅提升。长期来看，在煤炭供需较为紧张背景下，运输环节降价 部分将作为利润向上游倾斜。此外，运费下调让利上游企业有助于调动煤企投资开 发和生产积极性，最终导致新疆地区产量和运量大幅提升。在此背景下，煤炭产能 集中分布于新疆哈密地区的广汇能源，以及远期运能增长空间广阔的广汇物流有望 率先受益，其次在新疆拥有煤炭资产的兖矿能源、中煤能源、上海能源也有望受益， 加速新疆地区煤炭资产的开发。

“疆煤外运”大动脉，北部通道“将-淖-红”铁路运量迎来爆发期，广汇物流直接 受益，业绩弹性极大。“将-淖-红”铁路，是疆煤外运北、中、南三大通道之一。但 是就目前而言，具备大规模运量增长潜能的只有北通道！北通道由将淖铁路和红淖 铁路构成。其中红淖铁路2019年1月投入运营，将淖铁路刚刚在2024年1月投入 运营。为新建煤炭运输重载铁路专线，也成为“疆煤外运”最具运力增长潜力的铁 路。红淖铁路为上市公司广汇物流控股 99.82%资产。红淖铁路初期设计年运能为 3950 万吨，当前机组采用内燃机作为动力装置，与电气化机组相比运力较小，我们 预期2024 年 6 月份，红淖铁路电气化复线改造完工后将核增年运能至 6000 万吨 左右，远期完成复线建设后运能预计可达1.2 亿吨。我们测算当红淖铁路运量达到 2500 万吨时，对应净利润预期为6.65亿元；远期若运量大幅提升至1.2亿吨，则有 望实现净利润63.43亿元，业绩弹性显著。