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艾罗能源研究报告：欧洲持续去库业绩有望修复，品类拓展与市场开拓助力成长。艾罗能源是行业知名光储厂商，重点布局欧洲户储。公司主要产品有并网逆变器、 储能逆变器以及储能电池等，主要应用于分布式光伏储能及并网领域。欧洲是 公司最大的销售市场，2023年主营业务营收中欧洲市场占比约88%。

储能产品贡献公司主要营收，深耕欧洲分布式光储市场。（1）储能电池：2023 年，公司储能电池营收23.47亿元，同比-6%，营收占比为53%。受欧洲库存 压力影响，2023年公司储能产品出货量略有下降，储能电池出货1070MWh， 同比-5%。公司储能电池业务采用外购电芯和自主研发电池管理系统（BMS） 相结合的策略，主要应用于户用场景；（2）储能逆变器：2023年，公司储能逆 变器营收10.89亿元，同比-15%，营收占比为24%；出货11.53万台，同比 21%。公司储能逆变器主要适用于家庭储能、中小型工商业储能场景，功率覆 盖3.0kW-15.0kW；（3）并网逆变器：公司并网逆变器主要销往欧洲等海外地 区，2023年，公司并网逆变器实现营收7.00亿元，同比+39%；营收占比为 16%。出货量方面，2023年，公司并网逆变器实现出货18.23万台，同比+15%。 公司并网逆变器功率覆盖0.6kW至150kW，可满足户用、工商业等分布式光 伏电站需求。

光储行业蓬勃发展，公司市占率提升空间较大。目前，欧洲为全球第一大户用 市场，据EESA数据，2023年全球新增户储装机约16.1GWh，同比约增长 100.5%，其中欧洲新增户储装机规模约9.5GWh，同比增长近60%。随着组件 及储能电池价格回落助推收益率改善，预计将进一步刺激光储需求释放。我们 预计2025/2030年，欧洲光伏逆变器、储能逆变器和储能电池包的市场空间将 达到4748、9342亿元。除户用光储市场，欧盟工商业储能市场空间同样潜力 巨大。假设未来光伏发电在工商业用电比例提升至20%-30%，预计对应光伏 工商业逆变器空间约为424-636亿元；对应储能市场空间（储能逆变器、储能 电池包）约为2595-3893亿元，市场潜力巨大。据我们测算，2023年，公司全 球/欧洲户用储能电池的市场占有率约7%/10%左右，未来仍有较大提升空间。

开拓其他市场、补齐产品矩阵，公司进入下一发展阶段。一方面，公司针对不 同地区不同客户的市场需求，对现有产品进行了快速迭代升级，不断完善现有 产品功能；另一方面，公司加大了新产品的研发力度，工商业储能逆变器、大 储和微逆产品有望于2024年陆续推向市场。市场拓展方面，公司积极开拓非 洲、北美洲、亚洲等市场，降低单一市场依赖，保障主营业务稳健发展。公司 日本市场拓展初见成效，全资子公司艾罗日本已与夏普能源达成产品销售协 议。