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从1Q24偿二代二期工程季报看头部财险公司经营质效：承保利润小幅下降，综合投资收益率逆势改善。头部险企陆续披露1Q24偿二代二期工程报告摘要，我们根据建立的【东吴证券-偿二代二期工程指标评价体系（财险篇）】，通过标准化打分 加总的形式对样本财险公司的季度经营和盈利能力进行综合评分，标准化得分由高至低为人保财险、太保财险、国寿财险、平安财险、大地财 险和太平财险，我们具体分析如下。

偿付能力充足率变化：1Q24末样本财险公司平均核心偿付能力充足率为191.67%，环比4Q23上升2.2pct.；综合偿付能力充足率为220.43%，环 比4Q23下降3.2pct.。

财险公司经营指标分析：承保利润小幅下降，综合投资收益率逆势改善。1Q24样本财险公司合计实现保险业务收入3,713亿元，期末净资产为 4,866亿元，样本财险公司（除太平外）实现净利润139亿元，同比下降20.3%，平均ROE为2.90%。1Q24样本财险公司单季净资产收益率由高至 低为太保财险（3.4%）、人保财险（3.2%）、平安财险（3.0%）、国寿财险（2.5%）、太平财险（1.8%）和大地财险（-0.1%）；单季综合投 资收益率由高至低为太保财险（1.8%）、太平财险（1.7%）、人保财险（1.6%）、大地财险（1.2%）、国寿财险（1.1%）和平安财险（0.9% ）。1Q24新准则下，上市险企合计实现财险业务保险服务收入2400.26亿元，同比增长5.8%，实现承保综合成本率98.5%，同比恶化1.3pct.；实 现新准则下承保利润36.24亿元，同比下降39.0%。而老准则下，1Q24样本财险公司承保利润合计为82.2亿元（1Q23：90.3 亿元），新旧准则承 保利润同比差异主要系新准则下递延费用口径增加（包括了手续费、市场费用等），费用从过去实际支出确认（收付实现制）改为全年根据收 入确认摊销（权责发生制），使得实际签单费用改善并未完全体现在当期承保利润中。

实际资本与最低资本分析：样本财险公司1Q24末非寿险业务保险风险、市场风险和信用风险最低资本占比分别为67.7%、52.3%和28.6%（ 4Q23末为68.4%、48.7%和27.4%）。具体来看，1Q24国寿财险非寿险业务保险风险最低资本占比最高（达77.5%），表征更加“保险姓保” ；人保的保险风险最低资本占比最低（达59.6%）。太保财险信用风险最低资本最高（达37.2%），表征受外部市场环境波动冲击更大。

资本经营效率分析：我们分别估算了承保杠杆和投资杠杆，1Q24样本财险公司两项指标平均值分别为2.1倍和3.7倍，同环比保持稳定。使用“ 保险合同负债/最低资本”以表征资本运用效率，1Q24末样本财险公司排名前三：大地财险、国寿财险、平安财险。我们使用“超过150%最低 资本要求的净资产占比”表征期末资产负债表中每单位净资产最大可供分配金额，该比值越高表明财险公司潜在报表分红能力越强。1Q24末样 本财险公司排名前三：大地财险、人保财险和平安财险。