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恒立液压研究报告：始于液压油缸，内伸外延打造全球液压领先品牌。挖机油缸切入市场，积极拓展下游平滑经济周期。恒立液压于2005年成立， 其前身主要覆盖气动元件和中低压液压油缸产品，随着公司挖掘机液压油缸产 品的研发成功，公司逐步将发展方向确定为技术含量更高的高压油缸产品，自 此正式进入核心液压元件市场。通过产品技术的迭代，公司逐步进入国内龙头 主机厂的供应体系，并与主机厂共同成长，在国内工程机械的上行周期过程中， 基于产品质量、服务响应速度等方面的优势，在国内的挖掘机液压油缸领域快 速完成了国产替代。在成功开发挖掘机液压油缸的同时，公司同步开展了盾构 机、起重机、海工海事等不同下游行业的非标液压油缸的研发，非标油缸产品 周期性不明显，非标油缸产品的销售稳步提升，助力公司平滑工程机械需求的 周期波动性。2021年来，国内工程机械处于下行周期，尽管国内挖掘机销量大 幅下滑，公司通过开拓海外客户、提升市场份额、加大非标油缸产品销售等方 式使得油缸业务跑赢行业，2023年液压油缸业务实现营业收入46.9亿元，同 比增长2.4%，占公司营收下滑至52.2%。

一己之力打破技术垄断，连续多年获得卡特优质供应商称号。在公司刚进入挖 掘机液压油缸领域时，国内挖掘机液压油缸主要由凯迩必、东洋机电、小松液 压等日韩品牌垄断，外资品牌产品售价高，服务响应相对较慢。而随着国内工 程机械主机厂的崛起以及国内工程机械需求的提升，给工程机械核心液压件带 来了巨大的市场空间，公司液压油缸产品在国内挖掘机市场的份额快速提升。 同时公司积极与外资品牌对接，2010年就成为了全球工程机械龙头卡特彼勒 的合格供应商，卡特彼勒也在2014年一跃成为公司第一大客户，自2016年 起，公司连续多年获得卡特彼勒优秀供应商质量认证最高等级的铂金奖。除卡 特彼勒外，目前液压油缸产品已向全球知名的多数工程机械主机厂实现供货。 公司挖掘机专用油缸产品销量由2008年的4.2万只增长至2023年的60.8万 只，期间复合增长率高达19.5%。

非标油缸稳步增长，助力公司综合实力提升。公司上市初期就确定了挖掘机专 业油缸和重型装备用非标准油缸同步发展的战略，在国内工程机械下行周期， 盾构机、船舶海洋工程、港口机械、煤矿机械、工业制造、风电等领域成为公 司业绩稳定的关键，自2008年以来非标油缸业务营收收入始终保持增长态势。 公司通过不断的研发和技术积累，得以实现不同下游、不同客户的突破。据公 司公告，盾构机专用油缸在国内市场份额一举超过70%，海工海事领域国际知 名的TTS、麦基嘉、卡哥特科等均为公司客户。近年来，高空作业平台领域逐 步进入外资品牌供应体系，油缸产品增速较快。公司非标油缸产品销量由2008 年的1.7万只增长至2023年的23.8万只，期间复合增长率高达19.2%。

液压领域产品体系逐步完善，前瞻性布局线性传动提升公司综合竞争力。液压 油缸的大获成功使得公司加速向液压元件中价值量更高、技术含量更高、国产 化较低的液压泵、阀、马达产品切入，目前已成为公司第二增长曲线，预计未 来随着泵、阀、马达产品越来越多的进入客户的供应体系，有望复制液压油缸 的成功，伴随行业速度实现较强的业绩弹性。公司前瞻性通过电缸业务拓展至 丝杠领域，迈向精密传控，有望进一步打开成长空间，提升公司在全球传动领 域的综合竞争力。