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电投能源研究报告：“煤电铝一体化”稳定盈利，绿电转型持续提速。国电投集团旗下“煤-电-铝”一体化经营平台。电投能源原名露天煤业，为国电投集团旗下唯一煤炭资产上市平台，大股东为 中电投蒙东能源集团有限责任公司，后历经多年发展，将业务延伸至电力 及电解铝行业，从而形成“煤-电-铝”联动的一体化经营格局。2023年公 司煤炭行业、煤电电热力行业、新能源发电行业、有色金属冶炼行业营收 占比分别为35.32%、6.78%、3.60%、54.30%。

蒙东和东北地区褐煤龙头，煤电一体化优势显著

区位优势+露天煤矿，煤炭业务盈利水平行业领先。电投能源拥有霍林河矿区 一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，煤炭核准产能4800万吨/ 年，受益于东北及蒙东地区煤炭供需紧张的格局，公司多年来产能利用率 接近100%，且整体价格达到长协价格上限。同时，公司旗下矿场均为 “露天煤矿”，成本较低且安监压力较小，伴随后续产能扩增，公司煤炭 业务盈利能力有望维持较优水平。

旗下火电“百分百”自供煤，一体化优势突出。截至2023年底，公司火 电装机120万千瓦，煤炭产量对比电煤需求较为宽裕，“一体化”模式下 成本优势显著，横向对比下，公司电力板块盈利水平与稳定性明显领先。 同时，公司“煤电一体化”经营模式顺应政策导向与行业趋势，有望有效 熨平煤、电周期性波动，持续增长整理盈利稳定性。

重点扩张新能源发电，绿色转型开启第二增长点

截至2023年底，电投能源已投产运行新能源发电装机规模达到455.2万千 瓦，同比增长109.8%。到“十四五”末公司规划新能源装机规模将达到 1000 万千瓦以上，按该目标值测算，公司2024-2025年新能源装机有望 继续保持高速增长。

电解铝：自备电厂降低成本，盈利能力行业领先

电投能源目前电解铝产能为86万吨，近年来产能利用率均维持高位，贡献高 体量营收规模，同时依托自备电厂，公司电解铝业务成本优势突出，明显 低于当年行业平均成本水平，资产盈利能力优秀，有望为公司贡献持续现 金流。