商贸社服行业2023年报和2024年一季报总结：复苏渐进，持续分化.pdf

商贸社服行业2023年报和2024年一季报总结：复苏渐进，持续分化。社会服务行业：23年实现营收2364.3亿元，yoy+55.2%，归母净利润123.7亿 元，yoy+221.1%；24Q1实现营收596.2亿元，yoy+27.8%，归母净利润37.5亿 元，yoy+12.6%。

分板块：

酒店/旅游/免税：23年酒店经营数据分化，业绩兑现度差异较大，华住\ 亚朵>>锦江\首旅。24Q1入住率和价格表现一般，往后看房价压力较大， 全年维度关注Q3旺季，公司端重点关注锦江改革变化。自然景区23年 业绩兑现度较高，客流/收入/利润超19年水平，24Q1为淡季，财报基本 符合预期，名山大川竞争格局优异，现金流好，分红比例提升下，估值低 位布局做波段是全年策略。免税23年预期不断下修，24Q1业绩符合预 期，全年维度依然看海南消费客流客单。

餐饮：主要关注客流恢复度和ASP是否能撑住，从23年ASP变化来看， 随着消费需求变化/线上占比提升/线上折扣和促销力度加大，各品牌ASP 均有不同程度下滑；品牌基本保持平稳开店或采用轻资产模式拓店，海底 捞/九毛九/奈雪等直营为主的品牌都开始开放加盟，但得益于成本费用端 节省，大部分公司净利率相比疫情前持平或略有提升，24Q1从已披露数 据的公司来看，由于去年同期高基数，整体同店恢复略慢，客单继续承压， 百胜中国Q1 公司整体同店销售额为去年同期97%。

人服会展：宏观弱周期，业绩兑现度较低，公司估值均相对低位，pe介于 15-20x，单季度变化波段性较强，Q2重点关注科锐。米奥会展出海强β， 23年业绩高兑现，24Q1符合预期，会展有强季节性，重点关注米奥6月 和12月展位数。

商贸零售行业：23年实现营收12983.5亿元，yoy+2.3%，实现归母净利润155.6 亿元，yoy+7.7%；24Q1实现营收3178.2亿元，yoy-0.6%，归母净利润66.2亿 元，yoy-24.9%。

分板块：

黄金珠宝：维系稳健增长，镶嵌对毛利率影响逐步见底。23年金价上涨， 黄金消费&投资需求景气度高，以黄金品类为主的各公司门店开拓速度整 体较快，继续扩张。

电商：线上线下常态化后，回归优质廉价线上渠道，看好24年线上增速， 23年拼多多与抖快增速均较高，24年在增速回落后将进入低价供应链竞 争与用户时长内容竞争，降本增效与估值修复均提供弹性。

跨境电商：23年受诸多利好因素影响，板块所属的互联网电商成为A股 SW零售利润增速最高的子行业，24Q1利润端略低，受海运费增长，以 及终端售价主动下调影响。个股表现分化，赛维时代受益亚马逊服饰佣金 下调，利润高增；安克品牌势能持续释放，新品发力，扣非利润增速强劲。