九丰能源研究报告：一主两翼完善布局，综合能源服务商扬帆起航.pdf

九丰能源研究报告：一主两翼完善布局，综合能源服务商扬帆起航。深耕清洁能源，一主两翼构建综合业务体系。公司以LNG、LPG清洁能源业 务起步，经过30多年的发展，通过清洁能源产业链的横向和纵向延伸，目前 已逐步构建起了“一主两翼”的业务发展格局，形成“清洁能源—能源服务— 特种气体”三大板块高效协同发展的业务体系，实现综合能源“端到端”的全 产业链布局，综合竞争力持续增强。

清洁能源：立足主业，能源转型趋势赋予时代机遇。随着全球LNG供给端的 逐步宽松、运输端的运力提升以及需求端接收站能力的快速扩容，LNG销售 及资源匹配业务预计将逐步进入景气上行周期。2023年国内天然气表观消费 量约3900亿方，2040年需求峰值有望达6100亿方，增量空间可观。公司通 过完善的资源池布局、高效的资源配置及稳定的顺价能力构建起了清洁能源业 务的竞争优势，其中海气长约为公司的核心资源，目前与马石油和ENI签订 的每年协议量约100万吨左右，后续将择机扩充长约规模；下游客户实行精准 资源匹配，终端用户销售比重稳步提升；过往8年的LNG平均吨毛利维持在 500元以上，顺价能力稳定且享受华南高毛利市场溢价。

能源服务：稀缺优质资产，提升综合能源服务商价值创造力。公司主要通过能 源物流与能源作业开展综合服务。能源物流板块主要依托自有的船舶、接收站、 漕运等核心资产，公司目前自主控制8艘运输船，在建船舶全部投运后年周转 能力预计将达400-500万吨；同时公司拥有华南地区唯一的民营接收站， LNG+LPG合计周转能力达300万吨，后续窗口期业务有望贡献增量。能源作 业服务包括回收处理及辅助排采，为上游资源方提供井口天然气回收处理及低 产低效天然气井增产服务，目前公司合计控制的井上陆气资源已近100万吨， 井下治理井口数亦处于快速放量阶段。伴随国内天然气的增储上产，公司能源 作业板块有望实现快速增长，贡献较稳定回报的同时构建较强的业务壁垒。

特种气体：高壁垒终端应用，提供未来成长新动能。氦气凭借优异的理化性质 在半导体、光纤、低温及航天领域实现较快需求增长，国内自主安全供应重要 性凸显。公司依托内蒙森泰LNG公司建立BOG提氦装置，目前拥有高纯度 氦气产能36万方/年，目前正同步推进新提氦工厂的产能建设，并积极布局进 口液氦槽罐等资产，后续有望实现“国产气氦+进口液氦”的双资源保障。在 终端应用方面，公司连接上游资源及下游终端零售气站，并在海南文昌布局国 内首个商业航天发射场的特气配套项目，业务壁垒持续深化。后续公司在航天 特气领域拥有较大的成长空间，并为公司业务发展增添新动能。