李子园研究报告：甜牛奶龙头，全国化布局进行时.pdf

李子园研究报告：甜牛奶龙头，全国化布局进行时。深耕含乳饮料赛道，立足华东拓展全国。公司为甜味含乳饮料赛道龙头，深 耕行业二十多年来成功塑造了鲜明的品牌形象，立足华东，积极布局全国，成 长速度快，过去6年营收CAGR达15.27%。2021年李子园在中性含乳饮料 龙头市占率10.47%、近年来市场份额持续保持第一。公司实控人李国平、王 旭斌夫妻合计持股60.47%，股权结构集中且稳定，管理团队具备丰富的乳饮 料行业管理和技术经验，员工持股平台绑定团队利益，促进公司长期发展， 2024年2月公司再次推出员工持股计划，激励对象范围面广，业绩考核目标 积极，明确长期发展信心。

打造经典大单品，渠道赋能推进全国化布局。产品端，公司经典大单品在市 场同类产品中独树一帜，具备高性价比、盈利能力强的特点，在传承经典口味 的同时注重产品研发和创新，在新产品配方、包装上精益求精，不断丰富产品 矩阵。渠道端，公司加速全国化布局进程，经销网络覆盖面扩展到30个省份， 近5年经销商数量CAGR约11%，且合作关系稳固。一方面，大单品渠道利 润高，返利补贴力度大，提高经销商及终端门店渠道建设积极性；另一方面， 加强精细化渠道管理，培育优质经销商，经销商单体规模稳步提升。区域分布 来看，深耕华东市场的同时不断开拓空白市场，华中、西南发展迅速，23年 华东以外地区销售收入占比达到46.87%，全国化布局成效初显。品牌端，公 司持续发力代言、广告、公益板块，品牌形象深入人心，近两年销售费用投入 增加，进一步扩大品牌全国影响力。产能端，2023年末公司产能达35.75万 吨，公司通过IPO及可转债募资扩产，预计2029年总产能将达58.86万吨， 委外加工比例持续下降利于降本增效，并满足未来全国化扩张需求。