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柳工研究报告：国企改革焕发新能量，业绩持续高增有动力。装载机行业市占率第一，产品品类涵盖各类工程机械设备。柳工于1958年在广西柳州成立，深耕行业多年逐步成长为我国工程机械行 业首家上市企业和国际工程机械巨头。公司位居全球工程机械制造厂商第 17强（英国KHL集团旗下《国际建设》杂志YellowTable2023）。产品涉 及土方机械、矿山机械、高空机械、农业机械、工业车辆等品类。土方机 械国内市场销量和占有率稳居行业前列，装载机行业市占率第一。

2024年工程机械行业内需筑底企稳，海外市场持续增长

工程机械行业自2021年进入了本轮下行周期。综合宏观层面的基建、地产 以及行业中观层面的设备更新与环保排放，我们认为2024年工程机械行业 有望企稳回升。具体来看：

内需方面，2024年3月，挖掘机内销数据同比转正，装载机同比降幅收 窄。随着下游基建项目进一步发力，行业有望于年内企稳，逐渐回升。

外销方面，从需求端看，海外市场空间更为广阔，成为国内行业厂商发展 的主要增长动力。从供给端看，国内工程机械厂商近年来加速海外布局， 积极推进国际化战略，海外营收占比有明显提升。由于前期高基数叠加疫 情恢复，海外供应链恢复，因此自2023年6月以来，挖掘机月度出口数据 同比下滑。但国内工程机械通过多年持续的国际化布局，头部企业海外营 收和订单均呈现高增速，以产品优势持续获得海外市场份额。

国企改革激发活力，业绩增长动力强劲

过去数年，公司实施混合所有制改革，建立中长期激励机制，激发改革源 动力，为业绩持续快速增长做了长远有效的布局：

1、全面国际化。海外营收占比从2018年的19%上升至2023年的 41.65%，海外业务已成为公司增长的重要动力；海外业务毛利率从2018 年的18.6%提升至2023年的27.4%。经过多年布局，公司海外市场已步入 收获期，未来仍有巨大提升空间。

2、电动化及智能化提升产品力，公司较早布局电动工程机械，自2014年 就率先开始电动工程机械领域的技术探索与产品规划，目前公司电动产品 已涵盖装载机、挖掘机、矿用卡车、高空作业平台等11条产品线。

3、加快弱周期业务。除了挖掘机和装载机两大主力产品，公司多年来持 续发展预应力机械、农机、叉车、高机等新业务，未来发展前景广阔。