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春风动力研究报告：国宾车供应商，两轮四轮海外共驱。国宾车供应商，全地形车和两轮车共同驱动公司成长。四轮车和两轮 摩托车是公司盈利主要来源，2023年四轮车的营收65.04亿元，同比-4.88%，占比为54%，两轮车营收44.8亿元，同比+32.85%，占比37%。 四轮车出口市场由ATV（All Terrain Vehicle，全地形车）向UTV （Utility Task Vehicle，多功能车）升级，出口两轮车快速成长， 公司作为国内全地形车出口龙头和大排量摩托车头部，随新品（四轮 车X8、X10，两轮车三缸和四缸车型）持续释放，有望率先受益。

四轮车：主流消费市场结构升级，公司市占率持续提升。四轮车主 流消费市场位于欧美地区，公司披露显示公司欧洲市占率第一，美 国市占率持续提升。由于UTV安全性更高且功能更齐全，近年来 越发受消费者青睐，因此四轮车UTV占比持续提升，长期有望带 动公司的UTV占比也持续上涨，而其售价和毛利率皆更高，随公 司新品释放，将带动公司盈利结构持续改善。

两轮车：产品矩阵逐步补齐，品牌定位持续向上。国产替代趋势较 强，海外成增长支撑点。外销看，公司2023年两轮摩托出口9.77 万台，营收22.91亿元，同比+78.22%。预计随出口渠道持续扩张、 出口产品矩阵丰富，未来公司出口两轮摩托车将保持较高增速。产 品上，公司大排量产品矩阵日益完善，三缸和四缸车型即将推出； 品牌上，公司为国家阅兵提供国宾车，同时在国际顶级赛事获冠 军，品牌形象持续向上；渠道上，公司国内采用高效直营精细化管 理方案并持续将渠道下沉至三四线城市，全球渠道数量持续增长。 我们认为在出口大排量摩托车国产替代趋势下，公司有望凭借出 色的外观设计能力、产品力和品牌营销能力，持续打开市场空间。 2023年，公司营收121.1亿元，同比+6.44%；归母净利润10.1亿 元，同比+43.65%，在行业承压的情况下仍取得了较大增幅。24Q1 公司营收30.61亿元，同比+6.31%；归母净利润2.78亿元，同比 +31.97%，销售净利率9.51%，同比+1.96PCT，盈利能力持续增强。