森萱医药研究报告：特色原料药专精特新，锂电应用有望拓展产品市场.pdf

森萱医药研究报告：特色原料药专精特新，锂电应用有望拓展产品市场。国内特色原料药优质企业，产业链整合树立行业地位。森萱医药专注化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体，其中原料药 贡献六成左右营收。公司通过重大资产重组，与供应商、客户共同投资设立子 公司等方式对产品上下游进行整合，保证原料供应，建立起以南通森萱为医药 中间体、以南通公司为原料药的一体化产业链模式。在化工产品大幅跌价、欧 美对华贸易冲突、印度产业调整等影响下，2023年营收利润有一定幅度下滑， 我们下调2024年并新增2025-2026年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润 分别为1.57（原2.63）/1.78/2.06亿元，对应EPS为0.37/0.42/0.48元/股，对应 当前股价PE为18.1/16.0/13.8。

成长与盈利兼备，原料药行业前景可期，锂电应用等有望拓展含氧杂环市场

在人口老龄化、大量专利药到期、带量采购模式、政策推动等多重驱动因素影 响下，原料药行业未来成长空间广阔。2028年我国化学药品原料药规上企业规 模将超6800亿元；全球原料药市场规模有望以6%速度增长，2032年达3637 亿美元。细分上，2023年全国等级医院抗肿瘤药物销售额1265亿元，同比增 长5.2%；抗癫痫药2021年市场规模65.47亿元；2021年中国HIV药物市场规 模3.94亿美元，同比增长18%。二氧五环为锂电池电解液上游溶剂之一，新能 源汽车快速发展促进二氧五环市场需求不断增加，2020年需求量10.3万吨。

加码布局小众特色原料药，研发专利构建公司壁垒，盈利能力稳定领先同业

公司将研发创新作为企业发展的原动力，拥有专利125项。主要产品氟尿嘧 啶、苯巴比妥、二氧五环、二氧六环均为省级高新技术产品；氟尿嘧啶产品获 得南通市科学技术进步三等奖，在抗肿瘤类原料药及抗癫痫类原料药领域具备 领先同业的市场竞争力。公司加码特色原料药，2023年12月公告拟投资3300 万元建设年产40吨利托那韦、60吨琥布宗原料药项目，目前两项药物均尚处 于蓝海市场，存在良好的市场机遇。