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玉马遮阳研究报告：玉出齐鲁地，马跃寰宇来。国内功能性遮阳材料制造龙头，覆盖全球市场，是中国制造出海替代 优秀企业的代表。公司作为国内功能性遮阳材料龙头，主要产品包括遮光 面料、可调光面料和阳光面料，其中出口占比2/3，与国内外客户建立了 长期稳定的合作关系，在全球建筑遮阳领域享有较高的知名度。主要产品 包括遮阳系列（遮光面料、可调光面料和阳光面料）和膜材系列。23年收 入6.6亿元/同比+21.3%，归母净利润1.65亿元/比+5.4%；24Q1收入1.6 亿元/同比+21.6%，归母净利润0.37亿元/同比+35.5%，业绩超市场预期。

功能遮阳行业：海外消费成熟、国产替代空间大，国内渗透率低、成长空间大。功能性遮阳材料具有节能、环保的特性，对传统材料有替代作 用。1）海外：功能性遮阳材料市占率达到70%以上，更换频次高且需求稳 定，国外遮阳产品厂商发展较早且通过收并购方式占据较高市场份额。2） 国内：建筑遮阳行业起步较晚，渗透率不到5%，成长空间大，预计2021 2025E的CAGR为23%；国内遮阳面料参与企业众多且竞争激烈，格局较为 分散，头部企业以出口为主，其中第一梯队企业具备优质的生产力和高质 价比产品，以2B/2C方式出海有望获得更大的增长空间。

核心竞争力：生产研发壁垒高，管理效率能力强。1）生产研发能力 强：深耕遮阳行业多年，产能稳居国内行业第一，拥有行业领先的核心技 术与自主研发能力，研发费用率常年居3%以上，各项专利110项；独立 研发高分子和户外系列新产品；2）客户资源优质且粘性高：前五大客户 占比在23%，第一大客户占比不到10%，不存在对单一客户的高依赖。3） 同业中效率高，盈利能力强：公司2023年毛利率39.8%，盈利能力处于 行业领先。4）产能有序扩张：新增功能遮阳材料1960万平米预计23年 底完全达产；可转债项目募资5.5亿元中3.5亿拟用于建设年产1300万 平方米功能遮阳材料，以满足未来潜在的市场需求。5）布局跨境电商新 渠道：有望贡献新的增长动能，2C出海提高价值链地位。