科技行业专题报告：重新审视TMT地位、壁垒与估值（数字经济专题之新质生产力篇）-科技，东西合璧，世界领军.pdf

科技行业专题报告：重新审视TMT地位、壁垒与估值（数字经济专题之新质生产力篇）-科技，东西合璧，世界领军。首先，东西方TMT科技产业链划分不同，例如“耦合“、”解耦“的不同就是证据。1） TMT产业链并非只有一种价值链分配方式。借鉴经济学中的比较经济学、发展经济学，论 述东西方TMT产业链的异同。2）解耦与耦合的差异就是证据。东方的TMT科技经常耦 合，和西方主张解耦。但美股最大的科技公司中，至少有三个是不解耦的，例如苹果、英 伟达、特斯拉（电动车、FSD 功能、AI 服务等）。3）映射对标理论也应当考虑发展经济 学，例如海外AI映射我们EV/ADAS更加公允，星巴克或映射海底捞。

其次，我们的硬科技和软科技，分别处于什么水平？1）根据联合国 ISIC、我们工信部数 据，我们的硬科技、硬件，应已经有世界级竞争力。2）软科技近年大幅进步（新软件层 出不穷，只是未必在A股），有两个技术原因：产业链耦合与技术组合。前者是利用产业 链协同来做重大技术创新，后者是用其他学科的技术来帮助重大创新，与Elon Musk提出 的“第一性原理“有异曲同工之妙。近期鸿蒙、Tiktok、Kimi、方舟编译器、ADAS 等科 技创新，都是案例。3）较多投资人只认可基础科学，不追捧应用科学，我们借鉴美国科 技经典《科学：无尽的前沿》，反而恰恰发现了其持续的反思和修正。即若既有应用科技， 也拓展基础科学，会较为出色。只发展基础科学、应用科学，均有偏颇。4）分析了教育 背后的开发人员储备、重要科技人才趋势，我们的结论较为乐观。

再次，经典壁垒理论应当适度修正。1)借鉴了晨星和巴菲特的经典理论，指出五条要素中 两条有变化。并用前三次工业革命，辅助说明。2）这是应对“制造业没有壁垒”、“纯科 技才有壁垒”，从底层开始讨论。部分投资者认为的“基础科技有技术优势”,我们拆解后 发现其需要金融杠杆。

随后，估值理论的与时俱进。借鉴了经典DCF的原理，指出除了线性增长外，利益分配也 有影响，即利益优先分配给“大型公司”会促进二级市场的估值。因此“中国特色估值” 与“高分红DDM”，或恰与本趋势吻合。这并不意味着摒弃DCF，而是考虑更多因素。