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氢能&燃料电池源行业研究：FCV进入放量快车道，盘点燃料电池投资机会。政策方针与全额补贴已推动燃料电池汽车示范先行，全生命周期成本平价与针对性补贴将成为下一阶段重点。当前燃 料电池汽车保有量约为 2 万辆，距离 2025 年国家氢能中长期规划 5 万辆仍有快速增长空间，示范城市群第一批补贴 的落地带动燃料电池示范运行近 3 年，当前燃料电池汽车的高速费减免或为趋势，49 吨燃料电池重卡在各项补贴加 持与廉价氢气的供应下，有望实现全生命周期成本（TCO）平价，行业已具备商业化潜力。

目标压力+补贴下发+平价可期，燃料电池汽车将进入放量阶段。

顶层政策定调氢能地位，燃料电池汽车存在 2 年 3 万辆缺口。2025 年国家顶层规划 5 万辆，规划确认时点将近， 截至 2023 年底，燃料电池汽车（FCV）保有量约为 2 万辆，保守看 2024-2025 年 CAGR 将达到 56.17%。

示范城市群补贴下发，氢能示范高速建设打开应用场景。燃料电池汽车示范城市群给予补贴发展，国家补贴下发 坚定发展信心，第一年度补贴资金已公示 7.72 亿元，后续各城市推广有望提速。同时，中石化开启京沪氢走廊 示范，结合《共建中国氢能高速行动倡议》及免除 FCV 高速过路费的政策，以长距离运输为代表的应用场景开启。

经济性是商业化必要前提，技术迭代+配套完善+政策补贴下 FCV 可实现 20%经济性优势。燃料电池重卡在当前补 贴和廉价氢气下初步具备经济性，现阶段，一方面上游制氢端开始大规模供应，另一方面加氢站数量也达到 400 余座，此时燃料电池汽车应用阻力下降，近两年推广将大幅提速。此外，针对性政策的不断落地也将加速推广， 免除高速公路费用将使燃料电池重卡 TCO 优势更加显著，实现 20%以上的经济性优势。

系统、电堆、储氢瓶，价值量高的燃料电池零部件率先受益。燃料电池行业未来两年增速可期，燃料电池汽车放量带 动核心零部件需求高增，燃料电池系统（占整车成本约 60%）、电堆（占系统成本约 60%）、车载供氢系统（占整车成 本约 20%）等价值量最高的环节率先迎机遇，2025 年系统和电堆市场空间均看向百亿，车载高压储氢瓶和供氢系统市 场随燃料电池车放量带动高增。燃料电池头部企业市占率过半，重点关注前五大供应商：亿华通、重塑能源、国鸿氢 能、捷氢科技、国电投；车载高压储氢瓶行业市场份额相对集中，重点关注高市占率企业，国富氢能、奥扬科技、中 材科技、京城股份、科泰克、中集安瑞科等企业市占率靠前。