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黄金珠宝行业专题研究：黄金珠宝进入“新实用主义”时代。国际金价持续上涨、消费信心缓慢恢复背景下，保值心理驱动黄金珠宝消费 较快增长。珠宝高端化蕴藏机遇：复盘欧洲高端珠宝发展历程，在经济、文 化、消费人群切换的阶段，高端品牌把握需求的变化、立足自身定位，持续 以产品、服务、品牌占领用户心智，可穿越周期、持续成长。我国黄金珠宝 上市公司大部分定位大众市场、产品性价比高，可通过灵活的渠道与价格策 略，领先品牌持续提升市场份额。消费分化阶段，我们看好兼具调性与性价 比的珠宝龙头。

持续满足消费者需求、占领消费者心智，是高端品牌穿越周期关键

工艺与材质是高端珠宝品牌表达自身主张的媒介，卡地亚、梵克雅宝、宝格 丽在发展历程中立足自身定位，持续通过工艺创新以及不同材质的应用，满 足消费者对珠宝的需求（物质与精神双重）。我国黄金珠宝行业起步较晚， 立足古法黄金工艺以及借助金价上涨趋势，有望助力珠宝品牌快速提升品牌 力，完成对海外大牌的弯道超车。但挑战与机遇并存，我国珠宝品牌高端化 仍处于早期阶段，品牌仍需持续迭代产品、服务与营销，夯实消费心智。

老铺黄金立足古法工艺，是我国高端珠宝的新锐代表

老铺黄金前身为金色宝藏，于 2009 年成立，是我国率先推广古法黄金的珠 宝品牌之一。在古法黄金工艺的成熟以及市场渗透下高速发展，老铺黄金已 成长为我国高端珠宝的代表品牌之一。老铺黄金产品以自产为主、代工为辅， 保证了自身的产品力。门店以文房为主题，为消费者营造了古朴典雅的消费 场景，并通过直营模式抢占了我国核心的高端购物中心。根据弗若斯特沙利 文，截至 2023 年 11 月，老铺黄金已进驻全国前 10 的高端百货商城中的 8 家。老铺黄金的盈利能力优秀，23H1 毛利率达 41.7%、净利率达 13.9%。 23H1，21 家可比门店单店销售额过亿元、同店同比接近翻倍。

消费分化，看好兼具调性与性价比的珠宝龙头

我国珠宝行业尚在高端化的起步阶段，我们看好兼具调性与性价比的珠宝龙 头。水贝模式以及竞争冲击对品牌而言，机遇多于挑战，有望驱动品牌进行 产品升级。 “原创”、“自研”新品类成为品牌发展的新抓手。周大福通过多 品牌、多店型覆盖大众人群的同时，持续实现品牌力的升级。潮宏基以花丝 为抓手，不断深化消费者心智，并在店型、产品、营销方面多点发力提升品 牌调性。周大生通过提升自有 IP 占比，推出如国家宝藏、莫奈、梵高、宝可 梦等系列产品提升产品文化内涵与溢价；老凤祥也重点发展 3D、5G、古法金、 彩宝镶嵌类等科技含量高、品牌辨识度高、产品附加值高的“三高”产品。