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怡和嘉业研究报告：国产呼吸机龙头，海外市场发展可期。全球超百亿美元慢病市场，未满足需求较大。呼吸系统疾病为我国仅次于心血管 与糖尿病的第三大慢性病，发病率与死亡率常年居高不下，其中以慢性阻塞性肺 疾病（COPD）和阻塞性睡眠呼吸暂停低通气综合征（OSA）最为常见和典型。 根据 Frost&Sullivan 数据，预计到 2025 年全球 OSA（30-69 岁）患者超 11.6 亿人。当前全球 COPD患者数量约 4.7亿人，根据我们预测，2030年全球家用 呼吸机市场规模约为 111.7 亿美元，2023-2030 年 CAGR 为 9%。2030 年国内 家用呼吸机市场规模约为 48 亿元，2023-2030 年 CAGR 为 18%。

龙二召回事件影响深远，市场格局重塑。2021 年起飞利浦宣布其呼吸机因存在 潜在健康风险召回，至 2024年 1月飞利浦宣布停止其呼吸机设备在美国市场销 售。由此带来的行业空缺需求巨大，行业格局重塑。我们认为此事件对于怡和嘉 业拓展海外市场有积极影响意义，公司通过联合 RH（3B）在美国市场抓住机遇， 市场占有率快速提升。全球家用呼吸机设备市占率（销量口径）从 2020年的 4.5% （第四名）增长至 2022 年的17.7%（第二名）。

公司产品布局呼吸健康护理全产业链，产品质量比肩海外龙头。公司在呼吸健康 领域持续深耕，全面拓展产品线布局，持续进行产品迭代创新，搭建慢病管理服 务平台，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。产品持续创新迭代升级。 公司从 2007 年呼吸机 G1 代到最新的 E5 系列产品经历了 5 次迭代更新，兼具 软硬件改进。具体看硬件方面，公司产品体积、重量逐渐减小，加湿、加热管路 设计逐渐合理，便捷程度提升，用户交互操作界面逐渐友好。软件方面，逐渐完 善智能互联、蓝牙连接等功能。目前怡和嘉业最新系列产品与瑞思迈产品在多数 指标上无明显差异，在部分指标上差异较小，公司产品力正逐渐显现。