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美国宏观经济专题报告：人口流入的宏观影响不容小觑。摘要：2023 年美国增长显著超预期，非农新增就业也连续超预期。我们此 前在《美国为何迟迟不衰退？》（2023/7/31）和《从美国居民收入和资本流 动看产业起飞的“正向溢出”》（2024/3/26）中分析了美国财政大幅宽松和 AI 对经济增长的提振作用。我们在本文中讨论另一个“非常规”因素—净人口流 入的影响。据 2 月美国国会预算办公室（CBO）研究，预计 2023-2024 每 年美国净人口流入达 330 万，而疫情前趋势水平约 90 万。本文探讨了人口 流入对美国就业市场、总需求、通胀、以及宏观政策的深远影响。

1. 美国净人口流入成倍上升，2023-24 每年达到 330 万

据 CBO 估算，2023-24 每年美国净人口流入（简称净移民）为 330 万，相 当于美国人口和劳动力总量的 1%和 2%，显著高于 2015-19 年 90 万的年 度均值，较 2019 年低点上升 288 万。净移民中三分之二以上是尚未获得公 民身份的其他外国公民，此外的三分之一是合法永久居民、合法临时居民。

为何近年美国人口流入大幅增加？1) 疫情后补偿性回升；2）经济复苏超预 期，就业市场偏紧，相对吸引力上升；3）拜登政府移民政策相对宽松，直 接驱逐的比例下降；美国移民体系案件大量积压，判决的时滞长达数年，所 以尚未获得公民身份的其他外国公民可以在美国工作较长时间。

2. 净移民大幅上升缓解“劳工荒”，提振总需求，降低通胀

移民大幅上升缓解美国“劳工荒”，结构性推高美国新增非农就业水平，解 释市场预测误差。移民流入对冲了人口老龄化的拖累，2023-24 年美国人口 增速达 1.1%和 1.2%，显著高于 2015-19 年的 0.5%。人口和劳动力增加意 味着美国新增非农就业（保持失业率不变）的均衡水平从 10 万左右上升至 15-18 万。这也意味着，今年新增非农就业可能明显高于当前彭博一致预期 的 16.6 万/月。同时，劳动力人口的基数变化意味着，失业率上升的“阈值” 变低：目前非农只要降至 15 万以下，失业率就可能上升。

研究发现，移民流入对 2023-24 年 GDP 增长的提振约为 0.2 个百分点（约 为美国趋势增长率的 10%），部分解释增长继续超预期。移民流入直接提高 劳动供给，推升消费，加大政府开支；还可能通过提振创新间接提振增长。 此外，移民大幅增加有助于解释劳动市场的一些“异象”，如 1）部分解释家 庭与企业调查间的差异；2）移民被低估可能令劳动生产率估算值“虚高”。

供需错配“正常化”等因素外，移民流入也为美国薪资和通胀边际“降温”。尽 管去年美国增长超预期，但工资增速维持降温态势。研究显示，移民工资增 速整体弱于本土居民，且移民流入越多的州，1 年后通胀回落的幅度也越大。