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菜百股份研究报告：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓展促增长。公司经营黄金珠宝业务已有近 40 年历史，目前已成为北京市 场收入规模领先的黄金珠宝企业，截至 2023 年 9 月底，共拥 有覆盖北京各行政区和天津、河北、包头、西安、苏州的 80 家直营连锁门店。产品上，以黄金产品为主，其中贵金属投资 产品收入占比过半；渠道上，采用全渠道营销策略，线下深耕 华北地区，线上业务占比持续提升。黄金消费高景气，带动公 司业绩快速增长，2023 年前三季度，公司营收和归母净利润同 比分别+45.1%/+66.4%。

行业：金价持续上涨，高景气有望延续 金价是影响黄金消费的核心因素之一，今年以来，金价持续攀 升，不断创历史新高；截至 4 月 12 日，伦敦现货黄金价格达 2401.50 美元/盎司，上金所现货黄金价格达 567.21 元/克。我 们认为本轮金价持续上涨的主要原因是美元信用减弱、地缘政 治风险加剧，全球各国央行大幅增加黄金储备。展望后市，全 球“去美元化”趋势延续，黄金的货币属性持续凸显；此外， 今年是全球选举大年叠加地缘扰动因素，金价中枢有望持续抬 升，带动黄金珠宝行业高景气延续。

核心看点：直营模式下业绩弹性高，全渠道拓 展促增长 从销售环节来看，金价波动对品牌商毛利率的影响程度为直销 模式≥加盟寄售模式＞加盟买断模式＞加盟指定供应商模式， 公司门店坚持全直营模式，将充分受益于行业高景气，金价持 续上涨带来高业绩弹性。公司拓店提速，继续加密北京门店布 局的同时，深耕北京以外已开设门店区域市场，据公司发布的 2024 年 2 月 26 日投资者关系活动记录表，2024 年计划新开设 门店 10-20 家左右；此外，公司持续发力电商业务，2023H1 收 入占比提升至 18.3%。