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万孚生物研究报告：聚焦体外诊断POCT，打造国内国际双循环。依托九大技术平台形成丰富产品管线，POCT 领域市占率全国第三。公司作为 国内 POCT领域的龙头企业之一，拥有九大技术平台（免疫胶体金技术平台、 免疫荧光技术平台、电化学技术平台、干式生化技术平台、化学发光技术平台、 分子诊断技术平台、病理诊断技术平台、仪器技术平台和生物原材料平台）以 及六大产品线，包括传染病、慢病管理中心脑血管疾病、炎症、肿瘤、毒检、 优生优育。公司基本盘为 2B 业务，并构建了 2B、2C双核业务体系。同时公司 战略布局化学发光+分子诊断+病理业务，整体产品线不断优化，目前 POCT领 域市占率约 10%（全国第三）。此外，公司荧光及胶体金产线成本控制较好，公 司整体毛利率从 22 年 52% 提升至 23Q1-Q3 63%，提升较为明显。销售、管 理、研发费用率逐步提升至疫情前水平。

国内 POCT 行业增速稳健，近 6年复合增速高达 20%。中国 POCT 行业将呈 现快速发展态势，2018-2023年中国 POCT市场规模年复合增速约 20%，预计 2025 年市场规模将达到 231.4亿元。政策进一步强调 POCT质量管理，推动重 大病种诊疗发展，驱动行业快速发展。细化来看：1）慢病检测业务：主要包括 心血管疾病、炎症、以及肿瘤检测。中国心血管疾病患病率持续上升以及人口 老龄化都是行业重要驱动因素。23H1 公司实现慢病管理检测收入 7.2 亿元 （+40.3%）。2023H1国内疫后常规医疗需求集中释放，院内诊疗修复趋势明显， 医院终端门诊量、检测样本量和去年同期相比有明显增长。慢病管理业务的收 入占比（23H1 48%）及毛利率（约 65%）为业务线之首；2）传染病：全球不 断提高的传染病发病率驱动行业发展。目前中国传染病体外诊断市场规模约 200 亿元，随着国家对传染病控制力度的不断加大，预计 23-27 年复合增速可达 9.8%。万孚疫后新冠相关传染病业务下降明显，但常规传染病业务如呼吸道检 测、消化道传染病检测、血液传染病检测逐步恢复。2023H1国内的流感传播也 拉动公司的流感检测产品销售收入大幅增长。在呼吸道传染病领域，公司已构 建起了涵盖甲流、乙流、腺病毒、A 族链球菌等在内的一体化解决方案。肺炎 支原体检测试剂的获批进一步完善了公司呼吸道传染病检测产品序列；3）毒检： 全球药物滥用 POCT市场规模约 11亿美金，全球毒品滥用问题依旧较为严重。 公司依托美国子公司开展业务销售，提升核心产品美国本地化生产能力，23H1 公司实现毒检收入 1.6 亿元（+18.1%)，增速稳健；4）妊娠及优生优育检测： 优化渠道能力，强化各大电商平台的合作关系。