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润本股份研究报告：强运营塑造驱蚊&婴童护理品类领先国货品牌。以自然安全为本，深耕线上渠道形成三大品类布局。润本品牌以驱蚊系列为 始，基于婴童适用的驱蚊产品树立“自然、安全”与“好品好价”的品牌定 位，并延伸至婴童护肤领域，2022 年婴童护理已高速成长为公司第一大系 列，婴童/驱蚊/精油系列收入占总收入比重分别为 46%/32%/17%，2019-2022 年收入复合增速分别为 66%/34%/25%。分渠道看，线上为公司核心销售渠 道，2022 年线上直销&平台经销&平台代销合计占比达 78%，其中线上直销 收入主要由天猫与抖音贡献，而线上平台经销/代销的收入分别主要来自京 东/唯品会渠道，把握多渠道增长红利。

于线上驱蚊/婴童赛道逐步建立品牌影响力。根据灼识咨询，2022 年中国驱 蚊市场（不包含杀虫）零售额为 74.59 亿元，22-27 年 5 年 CAGR 为 6.40%， 其中 2022 年驱蚊线上市场规模为 18.27 亿元，22-27 年 5 年 CAGR为 15.38%， 2022 年公司驱蚊产品于整体/线上驱蚊行业的市占率分别为 5.0%/19.9%，线 上渠道具备领先优势。根据欧睿数据，2022 年中国婴童产品市场规模为 308.7 亿元，22-27 年 5 年 CAGR 达 9.7%，对标日韩市场，中国 TOP5 品牌中国货 品牌数量与市占率均远低于日韩，随着国内婴童市场中外资品牌市占率持续 下降，国货崛起的机会逐步显现，2022 年公司婴童护理产品线上渠道市场 份额达 4.2%，逐渐在电商渠道形成品牌影响力。

丰富电商运营经验赋能新渠道发展，线下渠道拓展有望提供新增量。公司在 电商发展早期敏锐观察到电商发展潜力，2010 年即进入天猫开设旗舰店， 抢占线上渠道先发优势，积累了丰富的电商、直播运营经验，助力抖音实现 高速增长，亦在线上渠道各个品类中取得优势地位。当前公司线下渠道拓展 空间充足，未来通过合作线下零售商有望提供收入增量。

柔性供应链助力婴童“驱蚊+护理”持续迭代推新。基于电商强运营能力把 握消费趋势，通过柔性供应链迅速反馈至生产端推进产品研发迭代，如：推 出形态更加简洁美观/具备蓝牙遥控功能/具备夜灯功能的电热驱蚊液产品， 在护肤品类推出婴童防晒霜以满足多年龄段用户防晒需求，持续推出契合市 场需求的新产品、新品类有望提升公司成长确定性。